青岛海尔深度研究之一:拐点已至,业绩重回高增长起点

经营拐点逐步确立,上调目标价至18.15元,建议“增持”。

    公司经营拐点逐步确立,16年渠道整合与内部管理结构调整效果逐渐显现,外部竞争能力、内生增长与经营效率提升趋势确定。我们认为公司目前处在经营效率趋势性改善、业绩增速持续提升的起点上,上调2017-18年EPS预测至1.12/1.29元(原1.05/1.21元,+7%/7%),上调目标价至18.15元(原15.15元,+20%),对应18年14xPE,建议增持。

    渠道整合与内部管理结构调整,推动外部竞争力和内生增长提升。

    市场忽视了公司作为国内老牌家电企业自身所具有的优质资源禀赋,渠道理顺后,公司多年积累的研发、产品、品牌、渠道优势将推动外部竞争能力和内生增长逐渐提升,基本面逐渐向好。公司内生增长出现拐点,单季收入自增速Q2转正后逐季改善,16年三四季度中国区线上销售分别同比+50%、+60%,线下均达到两位数增长;产品外部竞争力提升,17年1-4月冰洗终端零售均价同比分别+12.2%/+17.5%,高于行业整体4pct/7.7pct。

    经营效率提升推动费用率下降,盈利能力改善可期。

    相比主要竞争对手,公司前期运营效率明显偏低,期间费用率大幅高于行业竞争对手。我们认为本轮改革将有效推动人员精简和效率提升,销售和管理费用率都存在较大改善空间。公司管理费用率和销售费用率每下降1pct,公司利润将增厚8.7亿,对应0.14元每股收益。目前海尔的双费率比格力高4.9pct,比美的集团高出7.8pct,存在较大改善空间。