生物股份:疫苗销售多点开花,预计上半年业绩延续高增长

1、预计上半年口蹄疫市场苗收入同比增速近40%。

    根据我们十省草根调研,预计上半年金宇口蹄疫市场苗销量同比增速近40%。其中,两广、两湖以及四川、山东、河南养猪大省,销量增速均达到30%以上,有的甚至达到50%。销量高速增长的主要原因是销售渠道的改变。销售渠道的改变主要体现在两个方面,第一,公司以湖南、广西、山东三省为自营试点省份,取消原经销商中间环节,统一由公司配置人员经营管理。第二,鼓励省级代理商向下渗透渠道,扩大销售队伍并构建网络渠道,给予各省会议费和技术服务等支持,客户粘性正在大幅度提高。

    此外,8月-次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计,公司猪AO二价口蹄疫市场苗生产批文下半年有望拿到,并伴随疫情高发和产品规范化有望成为爆款产品。从竞争格局来看,拥有猪AO二价口蹄疫市场苗的生产企业只有金宇和中农威特,一方面未来市场空间将翻倍(之前我们的报告中多次论证),另一方面竞争格局大概率成寡头垄断,而相对于国企背景的中农威特,金宇在营销策略和管理流程上预计更为灵活。我们认为,17年生物股份实现30%以上的收入和利润增长的确定性非常强。

    2、预计17年口蹄疫政采苗收入同比不会降低。

    根据我们十省草根调研,预计上半年金宇口蹄疫政采苗销量不会降低。在行业大趋势是市场苗替代政采苗的大趋势下,公司政采苗今年年初订单并没有降低的主要原因是,随着先打后补政策的推进,部分省份将招采主体下放至地方政府,公司抓住了招标主体变化带来的机会,从年初统计的招采量来看,预计17年招采苗收入同比去年不会降低,还可能有小幅上涨。

    3、预计17年猪圆环苗销售收入至少1.3亿元。

    根据我们十省草根调研,预计17年金宇优邦圆环苗有望达1.3亿元。从我们市场采样盲检结果看,金宇圆环苗的cap蛋白含量在市场同类产品中表现出众(从检测指标上看与勃林格相当);从养殖企业使用情况看,生猪的应激反应较小,客户反应较好;从产品销售跟踪来看,公司圆环苗已正式纳入牧原股份的核心供应商名册,根据我们草根调研,核心供应商仅有2家,我们预计公司圆环疫苗今年有望获得牧原至少50%的占有率(另外一家目前产能受限),对应不低于5000万收入。我们认为,牧原的示范效应有望带动圆环苗产品实现2-3倍的收入规模,预计17年圆环疫苗收入可达1.3亿。

    投资建议:我们预计,上半年营收8.1亿元,同比增速则为31%;净利润预计达3.85亿元,同比增速为36%。17-19年净利润分别为8.2/10.5/13.3亿元(股权激励费用摊薄后),EPS分别为1.3/1.6/2.1元,而股权激励费用摊薄前公司承诺实际业绩未来3年年均增长近30%!彰显公司未来成长信心,故给予18年业绩26倍估值,6个月目标价43元。给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量不达预期