首旅酒店跟踪报告:市场化运营+行业企稳回升,龙头地位进一步凸显

国企市场化改革典范,高管激励方案于6月14日公布。

    公司6月14日公布高管激励方案,再次明确公司经营目标,公告具体方案:

    薪酬构成:基础薪资(50%-85%)+基本福利(0.2%)+年绩效工资(10%-15%)+期权式限制性绩效现金奖励(0-40%)。考核目标:1)开店计划:400-450家。2)营业收入计划:82亿-84亿元。此次高管激励方案与此前年报披露的经营计划基本一致。

    激励方案亮点值得关注,测算对应17年如家收入目标增速约为6%。

    该方案具备以下看点:1)新的激励方案对原首旅酒店的薪酬绩效体系进行调整和优化,高管浮动绩效奖励最高可达到薪酬的40%,有望调动管理层积极性,提升公司经营管理效率。2)公司在绩效激励方面逐步建立员工股票、期权激励机制等激励措施。实施后将全面提升员工积极性,使公司在酒店管理人才储蓄方面更加具有主动权。3)激励方案中明确了17年收入目标,我们测算对应如家17年收入增速约6%。

    酒店业基本面持续向好,公司业绩有望稳步增长。

    1)行业复苏:酒店行业出现复苏迹象,财报显示如家酒店RevPar 数据靓丽。2016年4-12月如家RevPar 提升4.3%,平均房价提升4.3%,2017年1季度RevPar 增长4.5%,平均房价增长4.7%。而除如家外华住和锦江经营数据也明显好转,显示行业整体正在底部企稳回升。此外,经济型酒店和中高端酒店表现略有分化,1季度如家和华住中高端酒店Revpar 同比分别提升12.1%和9.2%,均显著高于经济型酒店。

    2)中高端酒店占比提升:根据公告17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%(华住和锦江酒店数量分别为484家和825家,占比分别为14.50%和17.10%)。17年公司将重点发展中高端品牌酒店,根据公告,计划新增400-450家门店中中高端店占比为40%左右。

    3)特许加盟模式增速加快:16年4-12月如家新开酒店数量为420家,其中直营店和特许加盟店分别为60家和360家,预计17年新开酒店中特许加盟店占比有望继续提升。

    酒店行业企稳+市场化进一步提升,公司盈利弹性较高。

    酒店行业整体净利率较低,首旅酒店16年17年1季度净利率仅为5.1%和2.5%,预计随着行业企稳,以及公司酒店结构调整(中端酒店占比提升,特许经营比重提升),公司盈利提升弹性较大。根据公司年报和1季报,如家酒店集团16年4-12月年归属于母公司净利润为4.05亿元,17年1季度如家利润总额为0.81亿元。1季度末公司有息负债约56亿,预计全年财务费用约2.6亿。综合来看,预计公司17-19年归属于母公司净利润分别为5.3亿、6.8亿和8.7亿,对应17年PE为36倍,维持公司“谨慎增持”评级。

    风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。