桐昆股份:产业链一体化巩固长丝领跑者地位

维持增持评级。维持2017/2018/2019年EPS分别为1.27元,1.56元,1.85 元的盈利预测,对应PE 分别为10/8/7 倍。维持目标价19.55 元。

    高库存压力逐渐被消化。2016 年Q4-2017 年Q1 聚酯厂商开工率提升及油价下跌导致下游厂商补库存动机减弱,3 月份行业平均库存压力较大,目前长丝厂商及下游库存已经从高点的20 天下降至10 天以下。考虑到未来油价温和上涨以及8,9 月份是需求旺季,目前下游具备补库存的动机。

    行业集中度提升,供需基本面向好。2017 年新产能预计在145 万吨左右,增速4.3%;相对5%左右的预计需求增速,新增产能增速较少供需基本面将有所改善。同时中小企业被淘汰使得行业集中度提升,主要生产商的市占率从2013 年的34.19%提升至2015 年的37.76;有利于未来涤纶长丝-PTA 价差长期保持稳定。

    公司收购浙江石化20%股权,产业链进一步向上游延伸。公司发布公告将以现金形式共10.14 亿元收购浙江石化20%股权。浙江石化一期项目规模约为2000 万吨/年炼油,400 万吨/年PX,140 万吨/年乙烯;将于2018 年底建成投产。收购浙江石化后,标志着公司的产业链将进一步往上游延伸,从而形成更好地协同效应。同时我们测算浙江石化一期项目保守情形下年盈利估计在51 亿元左右,按照20%股权比例未来对公司将贡献年投资收益约10 亿元。

    风险因素:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。