高速公路行业快评:招商公路拟换股吸收合并华北高速,公路巨头蓄势待发

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2017-06-21

1.华北高速公告,招商公路拟以换股方式吸收合并公司。(股票暂不复牌)

    1)换股方式:

    招商公路以发行A股股份的方式,与华北高速换股股东进行换股,华北高速退市并注销,招商公路作为合并方暨存续公司,华北高速全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务由招商公路承继和承接,招商公路的全部股份(包括为本次吸收合并发行的A股股份)申请在深交所主板上市流通,从而实现招商公路吸收合并华北高速。

    2)换股比例:

    招商公路换股吸收合并华北高速的比例为1:0.6956,即华北高速换股股东所持有的每股华北高速股票可以换得0.6956股招商公路本次发行的股票。

    3)发行价格:

    华北高速换股价格为5.69元/股,较公司停牌前股价4.85元溢价约17.32%;

    招商公路发行价格为8.18元/股,发行市盈率为16.09X。

    4)股本:

    本次将以华北高速股本总数10.9亿股为基数,剔除招商公路所持有的华北高速股份,参与本次换股的华北高速股份为7.98亿股,招商公路因本次换股吸收合并将发行的股份数量为5.55亿股。

    交易完成后,招商公路总股本将由56.23亿股扩充至61.78亿股。招商公路市值将超过500亿,成为高速板块第一大市值公司。

    5)本次重组将由招商局集团向华北高速异议股东提供现金选择权。华北高速现金选择权价格为4.49元/股;行使现金选择权的华北高速异议股东,可就其有效申报的每一股华北高速股份,在现金选择权实施日,获得由招商局集团按照现金选择权价格支付的现金对价,同时将相对应的股份过户到招商局集团名下。

    2.招商局公路是我国最大的高速公路运营管理公司。

    1)招商公路全称为“招商局公路网络科技控股股份有限公司”,是招商局集团旗下经营收费公路及交通科技业务的唯一整合平台,由招商局集团全资子公司招商局华建公路投资有限公司和招商局重庆交通科研设计研究院有限公司重组整合后组建,现为招商局集团的直属于级企业。

    2)招商公路系中国投资经营里程最长、跨区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2016年年底,招商公路参控股路权已覆盖全国18个省、自治区和直辖市,投资经营的收费公路(含桥)总里程8,203公里,权益里程1,787公里,是中国公路行业领先的中央级国有企业。目前已实现勘察、设计、特色施工、投资、运营、养护、服务等公路全产业链相关业务。

    3)招商公路目前共管理和投资参股26家公路经营性公司,包括国内13家公路上市公司。公司纳入合并范围的路产包括浙江甬台温、北仑港高速、江西九瑞高速、广西阳平、桂阳、桂兴、灵三高速及京津塘高速。

    4)截至2016年底招商公路总资产553.64亿元,净资产373.08亿元,资产负债率21.83%;

    2014-16年实现营业收入分别为44.49、45.85和50.53亿元,归母净利润分别为27.17、32.81和29.39亿元,EPS分别为0.65、0.79、0.67元,加权平均净资产收益率分别为11.37%、11.08%和10.76%。

    3.华北高速主要路产京津塘高速,招商公路现为其大股东。

    1)华北高速是以京津塘高速公路为主营资产的股份制上市公司,1999年深交所挂牌上市,是我国华北地区高速公路的龙头企业。华北高速主营业务为投资开发、建设、经营收费公路,拥有华北地区的公路主干线京津塘高速公路的收费权。此外华北高速也经营部分光伏发电业务。

    2)截至2016年底华北高速总资产59.40亿元,净资产46.49亿元,资产负债率16.76%;

    2014-16年实现营业收入分别为7.09、9.33和10.21亿元,归母净利润分别为2.28、1.36和3.00亿元,EPS分别为0.21、0.12和0.28元,加权平均净资产收益率分别为5.40%、3.09%和6.56%。

    3)招商公路目前持有华北高速26.82%股份。虽然股份占比较少,但由于华北高速股权较为分散,招商公路为其最大股东,招商局集团为实际控制人。

    4.换股合并事项若最终落地,招商公路旗下的公路资产将实现整体上市,中国公路巨头由此诞生。

    1)公告书表示,此次重组是招商局集团践行“供给侧结构性改革”的关键一步,招商公路通过对招商局旗下公路板块整合上市,对路权集中管理,有利于降低高速公路运营成本、改善服务质量,进而加快提升交通运输的有效供给。

    2)此外通过本次交易,招商局集团公路板块的优质资源将以招商公路为平台得到充分利用,并与华北高速成熟的运营管理体系、京津冀地区得天独厚的地理位置等优势相结合,将更好地发挥规模效益和协同效应。交易完成后,将为智能交通生态圈建设提供更为广阔的平台,有助于将相关技术和商业模式向全国推广,从而推动行业的整体进步。

    4.招商局集团资本运作又一力作,未来或有更多看点。

    1)近年来招商局集团在发力各业务板块的整合,如地产板块整合,如目前招商轮船停牌筹划收购中国经贸船务部分资产,又如此次招商局公路资产整合上市,包括招商局参与辽宁省港口集团的设立并取得投资控股地位。在央企改革背景下,招商局或通过资产整合进行“供给侧改革”,不仅做大做强,更提质增效。

    2)截至2016年底,招商局总资产6.81万亿元,当年实现营业收入4954亿元,利润总额1112亿元。目前,其业务主要集中于交通、金融、地产三大核心产业,并正实现由三大主业向实业经营、金融服务、投资与资本运营三大平台转变。

    3)未来,我们认为招商局集团在资产整合的方向上还会持续推进。

    建议关注招商局旗下深赤湾A(区域港口一体化大势所趋),以及航空物流平台外运发展。

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