大禹节水:从农田水利龙头走向综合水利商业化服务商

大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司主营业务为节水材料(收入占比60%)、节水工程(收入占比39%)和工程设计(收入占比1%)。公司从2016开始通过PPP的模式不断开拓市场,产业链向综合水利商业化延伸,新增订单15.74亿元,实现销售收入10.29亿元,归属母公司净利润6049万元。

    从行业层面来看,PPP大潮下农田水利的商业化空间打开,龙头公司市占率快速提升。(1)在国家政策的大力支持(2017年新增高效节水灌溉面积2000万亩,我们测算对应300亿新增市场空间)和农田水利的融资需求(PPP拓宽融资渠道)下,农田水利PPP进入黄金发展期;(2)PPP模式下农田水利千亿市场空间打开,我们预计到2020年市场渗透率将从目前8%提升到12%;(3)全国布局、技术储备完善的龙头公司在此轮农田水利商业化进程中最为受益,我们预计到2020年CR3有望达到47%。

    作为行业龙头,我们看好大禹节水市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到33%:(1)大禹节水产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利转型,并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验,有望实现PPP订单爆发式增长;(2)全国性布局助力大禹节水的国内市场占有率在2020年有望提升至25%,同时通过“一带一路”战略机遇进行全球化布局,海外业务为公司业绩锦上添花;(3)以云南元谋项目为代表的PPP项目将在未来三年进入持续落地期,届时推动公司业绩爆发性增长。

    大禹节水从农田水利龙头向综合水利商业化服务商迈进,目前已完成全国布局,拥有国内领先的节水技术储备,以及成功的PPP项目经验。公司当前项目签约速度明显加速,未来3年订单爆发性增长有望助力公司业绩腾飞。我们预计公司2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元,实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS为0.17、0.30、0.45元,给予2018年40倍PE,对应目标价格12元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP项目退出风险。