全筑股份:“全”装修保障业绩高增,新业务“筑”梦未来可期

投资逻辑

    全装修还在初期发展空间大,大客户战略保证龙头地位:1)装修行业稳步发展且集中度提升,新开工保证景气度:装修装饰2016年产值3.66万亿(+7.5%)稳步增长,其中住宅装修产值1.78万亿(+7.2%),行业处于整合期(2011年-2016年企业总数下降9%),2017年前5月房屋新开工增速达同比+9.5%仍处于高位,中期可保障装饰需求;2)全装修大势所趋,政策保障4500亿市场:全装修是社会效益+经济效益标准下的最优解,对标发达国家80%的渗透率,我国起步晚(国家层面政策近期推出)且渗透率低(不足20%),根据十三五规划到2020年全装修渗透率达30%,假设新开工面积12.6亿平,单价为1200元每平,则住宅全装修市场规模将达4500亿;3)全装修龙头,大客户战略保障业绩高增:公司专注全装修17年,上游议价能力较高,下游深度绑定标杆房企,受益于大客户业绩高增(公司第一大客户恒大近三年业绩CAGR高达68%)和新客户的开拓(2016年11月与金大地签订三年30-50亿框架协议),公司全装修业务继续高增可期。

    B2B2C助力定制精装,全产业链布局机器人技术领先市场:1)公司进军家装市场的优势在于依托恒大/绿地等大房企的渠道,借助B2B2C新模式精准联系客户,公司已参股4家定制精装公司进行全国布局,未来将成新的业绩爆发点;2)率先瞄准装修后服务市场:2016年北上深二手房交易额超3万亿,存量翻新规模不容小觑,公司依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案,已有先发优势;3)建筑工业化大趋势下施工机器或革新市场:机器人成本优势明显,仅为人力成本的16%,公司研制的智能移动装修装饰机器人将填补市场空白,预计年底投入使用或革新装饰行业。

    定增价格有安全边际,员工持股股权激励彰显信心:1)公司于2016年定增募资5亿元,发行价格为28.8元;2)公司于2016年12月完成第一期员工持股,成交均价为30.22元,占总股本0.55%;3)近日公司进行了第二期股权激励,授予181人占股本1.37%,解锁业绩条件为17/18/19年业绩较16年增长不低于20%/40%/60%,彰显信心。

    投资建议

    我们预测公司2017/2018年归母净利润达1.42/2.16亿,同比增长42%和52%,在高成长的情况下给予公司目标价位39.6元,对应17/18年PE估值为50/33倍。