海螺水泥:估值低,现金牛,配置价值凸显

当之无愧的水泥龙头。

    海螺水泥于1997年和2002年分别在香港和上海挂牌上市,经过多年发展,16年公司以2亿吨水泥熟料产能排名全国第二(仅次于中国建材集团),是世界上最大的单一品牌供应商。2016年,公司全年实现营业收入559.32亿元,归属于上市公司股东的净利润85.3亿元,较上年同期分别增长9.72%和13.48%,规模远超行业内其他上市公司;随着行业产能扩展趋势放缓,公司在购建固定资产等方面支出上持续减少;公司在盈利能力、ROE、经营性净现金流、资产负债率方面均在行业内表现出色,是水泥行业名副其实的龙头企业。

    全国布局框架搭建完成,进军海外市场。

    海螺水泥之所以走到今天的龙头地位,很大程度上得益于公司发展初期精准的长三角区域“T型”战略布局。“T型”战略主要优势在于:1)降低水泥的生产成本;2)解决了规模扩张与市场开拓的矛盾;3)布局区域水泥需求高。在长三角区域布局基本完成后,公司大举进军中、南、西部市场,搭建全国布局框架。目前,海外扩张成为公司重要的战略方向。近年来在“一带一路”战略的推动下,公司积极布局国际市场,推进产能扩张,截至2016年底,公司海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。目前公司已在印尼、缅甸、柬埔寨等5个国家投资兴建水泥项目,参控股项目公司14家,海外布局成果显著。

    2017年行业开局良好,三四季度价格高位运行可期。

    开年以来全国水泥产量表现稳定,价格持续温和上涨,行业库存处于历史地位水平。下游需求端,房地产投资增速1-4月(6.9%)持续温和上升,并未出现大幅降低,基础设施建设投资增速在整体基数较大的前提下实现18.21%,较上年同期仍然实现了1个百分点的提升。供给端方面,化解过剩产能、淘汰落后产能仍然为政府工作的重中之重,错峰生产的继续推广显示行业自律不断加强,行业集中度在兼并重组中得到提高,企业间协同逐渐成为普遍共识。因此我们认为对17年下半年水泥价格运行不必过分悲观,高位维持可期。

    业绩好,估值低,现金牛,继续维持“买入”评级。

    公司作为水泥行业的龙头企业,其管理、运营效率均优于其他行业内公司,优势将逐步体现,未来市占率有望进一步提升。公司现金流好,在行业产能扩张已放缓的大背景下,公司资本开支逐年减少,分红比例逐年提升,我们按照近两年平均分红比例测算,目前公司股息率约为3%,具备长期配置价值。我们预计公司17-19年EPS分别为2.16/2.37/2.70元/股,对应PE为9.7/8.8/7.8x,PB约1.4x,PE和PB估值水平均在A股水泥板块里排名低位,继续给予“买入”评级。