宏观简报:借新还旧似巴西!“三三四”缓灸效更好

我国企业“借新还旧”情况似乎比美欧相同时期严重,接近巴西。根据国际清算银行的计算,我国非金融部门还本付息与新增信贷之比逐年增加,2015年底为64%,而我们的测算结果表明2015年这一比值甚至达到82%。美国在金融周期顶点之前,私人部门还本付息与新增信贷之比低于30%,欧元区比较严重的经济体平均大约为40%。从还本付息率来看,全球金融危机之前,我国的还本付息率走势比较平稳,但“四万亿”大刺激之后快速上升,2014年就超过了美国和欧元区金融周期顶点时期的18%的水平。随着去年以来信贷进一步扩张,我国还本付息率再创新高,已经超过20%。在金砖五国中,我国总体上跟巴西比较接近。

    高房价与信贷的顺周期性,叠加政府隐性担保,导致信贷错配,压制资本回报,进而加重企业债务负担,“严监管”短期增加经济下行压力,但“先苦后甜”。企业借新还旧得以实现,除了政府支持之外,背后还很大程度上是因为房价居高不下,让其得以凭借抵押品继续借钱。金融严监管是必然而非偶然,短期增加经济下行压力,但如果能打破金融顺周期性,必将是“先苦后甜”。“三三四”大检查的自查报告可以延期提交,让银行有更多时间查实风险,并非代表监管态度发生改变,在金融扩张较快,资金链条快速延伸的情况下,“急脉缓灸”更稳妥。