双林股份:拟收购DSI71%股权,将成自动变速器稀缺标的

公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团持有的宁波双林投资69%股权、宁海吉盛传动持有的双林投资2%股权,并募集配套资金,已与目标公司股东签订了框架协议,对方将就标的公司未来3 年的业绩作出承诺。公司股票将延期复牌。

    点评:

    注入DSI 资产,成为自动变速器稀缺标的,新客户开拓仍是关键。公司拟收购标的双林投资持有DSI 90%股权,本次合计拟收购71%股权。DSI 作为一家自动变速器公司,集研发、制造、销售为一体,历史超过80 年,产品覆盖4 速和6 速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,有湖南湘潭、山东济宁两个工厂,目前主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型,自去年3 月底面市以来叫好叫座,在产能受限的情况下,全年实现了11 万的销量,其中80%以上的订单都是自动挡。

    我们预计博越博瑞2017 年有望实现30 万辆的销量,还将为DSI 带来显著收益。同时DSI 仍在开拓新客户,目前已拿到北汽银翔、东南、斯威等品牌的订单。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件,双林收购DSI 之后将成为A 股市场稀缺的自动变速器标的,但目前新客户体量较小,未来关键仍看DSI 新客户开拓情况。

    新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)新火炬是宝骏730+560 的唯一供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能已于2016 年释放,达到1,600-1,800 万套/年,为业绩增长提供保障。

    今年5 月,公司收购上海诚烨100%股权已完成交割。一方面,诚烨将为公司导入其上汽大众等整车客户, 改善客户结构。另一方面, 诚烨2014/2015/2016 前十月净利润为0.54/0.60/0.47 万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016 前十月9%/10%/12%的净利润率。

    收购诚烨将提升公司利润率,增厚业绩。此外,德洋电子预计2017 年将完成业绩承诺(净利润1.20 亿元)。

    智能驾驶布局逐步落地。双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。

    投资建议:公司主业稳定,产品与客户结构将得到改善,DSI 自动变速箱资产注入带来新空间。不考虑DSI 收购并表和增发,预计2017-2018 年EPS 分别为1.17元、1.51 元,对应PE 22X、17X。假设DSI 2017 全年并表且增发5,774 万股(假设增发15 亿元,按当前市值计算股本数),预计2017-2018 年EPS 分别为1.34 元、1.62 元,对应PE 19X、16X,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期。