华银电力:盈利能力虽有改善,但仍较差

2009年1-9月,公司实现营业收入24.14亿元,同比增长7.96%;营业利润-4.46亿元,同比增长26.69%;归属母公司所有者净利润-4.48亿元,同比增长28.35%;EPS-0.63元。

    其中,第三季度,实现营业收入12.87亿元,同比增长87.06%;营业利润-0.69亿元,同比增长71.39%;归属母公司所有者的净利润-0.63亿元,同比增长74.82%;EPS-0.09元。

    发电量回升,促使营业收入回升。一方面,随着经济回暖,电力需求逐渐回升;另一方面,由于湖南地区水情较差,水电发电量下降。上述两方面因素导致湖南地区火电需求增长明显,9月份火电发电量增速达到67.83%,远高于全国12.3%的水平。在此推动下,公司发电量逐渐回升,导致营业收入增速逐渐提高。第三季度,公司营业收入比第一季度和第二季度分别提高122.12和109.18个百分点,扭转了连续五季度公司营业收入持续负增长的局面。第四季度,考虑到需求回暖和水情因素,我们预计公司发电量仍将继续改善,营业收入有望实现较好增长。同时,发电量回升,也提高了公司电力业务的盈利能力,第三季度,公司毛利率为6.1%,结束了第一季度和第二季度毛利率为负的局面。

    煤价仍是影响公司业绩的主要不确定性因素。上半年,公司发电标煤单价同比上涨10.55%,而第三季度,虽然同比有所下降,但环比还是上涨的。而随着冬季用煤高峰的临近,市场煤价正稳步上升,这将对公司盈利能力产生较明显的影响。整体上,煤价仍是影响公司业绩的主要不确定性因素之一。

    控股股东注资承诺,部分完成。由于大唐集团在湖南地区的火电资产亏损严重,公司先整合大唐集团在湖南地区的小水电资产。公司拟通过向大唐集团以5.44元/股的价格定向增发4040万股,购买集团持有的张水公司35%的股权和衡水公司66.23%的股权。如果大唐集团在湖南的火电资产实现盈利,我们认为集团继续对公司注资的可能性较大。

    估值与投资分析。我们预计公司2009、2010年EPS分别为-0.5元和-0.5元,盈利能力差,处于亏损状态,我们维持公司“中性”投资评级。

    风险提示。1、煤价上涨;2、需求回落。