白酒行业:未到顶峰莫恐高,五粮汾酒形势好

行业价格天花板仍远,渠道库存仍低,上升途中未到言顶之时。历史数据显示,人均收入购买飞天茅台数量在2-3瓶之间,当前茅台价格处于历史中枢下方,回归有空间,价格未达到天花板。茅台基本零库存、五粮液中转库发挥作用,按月计划按周发货,渠道库存合理良性;水井坊等二线名酒核心总代库存1月,核心门店1星期。当前补库存只开启终端消费者补库存环节,渠道补库存尚未启动,行业发展后劲十足。

    本轮复苏是以大众消费崛起背景的,消费更为纯粹健康、更具有持续性。长远来看人均收入不断增加支撑大众消费升级,短期来看固定资产投资增加直接促进白酒消费,我们认为当前白酒景气度将持续向上,库存周期刚刚启动。主要标的估值仍处于合理水平,当前行业景气度向上,业绩增速由慢转快,叠加市场热情,估值有望进一步提升。

    五粮液在“顺价销售+精细渠道管理+管理层更换”等因素作用下,批价坚挺稳步提升,经销商不断回流渠道信心增强,逐渐进入“渠道信心增强-经销商回流、拿货增加-价格上行-渠道信心增强”正循环,依稀可见茅台16年初踪影。在新开经销商以及执行809元“增量溢价”政策下,公司有望销量超预期。汾酒宣布集体解聘销售公司副处级以下干部,采用组阁聘任的用人机制,汾酒国企改革落地一子。目前来看,国企改革进度推进较快,激励措施或接踵而来。体制机制解放、压力动力并举有望大大提升山西汾酒活力。

    投资建议:坚守龙头,首选弹性五粮液;次高端再逢高增长窗口期,积极布局山西汾酒。短期来看,价格回归共振补库存周期启动,高端白酒需求强劲;长远来看,消费升级及品牌集中度提升两维度利好高端品牌,高端白酒市场未来将量价齐升,仍处于扩容式发展阶段。当前时点首推批价加速回归、业绩有望超预期的五粮液。高端白酒价格不断上行打开次高端成长空间。茅台、五粮液、泸州老窖价格不断上行,拉长次高端价格带,次高端再逢快速成长期。山西汾酒边际改善明显,未来成长性值得期待,建议积极布局。