道恩股份:立足TPV,热塑性弹性体龙头崛起
首次覆盖给予“增持”评级,目标价71.28元。公司是国内热塑弹性体TPV龙头企业,伴随着车辆对环保、轻量化要求的提高,公司将因TPV在车用配件应用比例提高而持续收益。我们预计公司2017-2019年收入为9.5/12.2/15.2亿元;EPS分别为1.37/1.9/2.4元,目标价71.28元,首次覆盖给予“增持”评级。
TPV产品壁垒高,进口替代空间大。TPV作为热塑性弹性体类产品,具备橡胶和塑料的优点,比重轻,自由设计度灵活,可再生性强。凭借公司强大的技术优势和创新能力,公司成为国内最早自主产业化生产TPV的厂商,在国际上与美孚、三井、TA等国际巨头同台竞争。公司成功开发出了“完全预分散-动态全硫化”生产技术并获得国家科学技术奖发明二等奖。公司产品已经成功进入长城、吉利、上海大众、通用、福特等主机厂,成功替代进口材料。公司作为TPV行业龙头,受邀起草了热塑性弹性体TPV的国家行业标准。公司将持续受益于进口替代和TPV渗透率提升。
募投项目进展顺利,新兴产品拓宽盈利。公司募投的2.1万吨TPV扩产项目,3万吨改性塑料扩产项目和医用TPIIR(热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。公司改性塑料产品有望协同TPV产品通过更多主机厂商认证进入高毛利的车用领域。未来公司有望拓展动态全硫化技术平台,继续拓展TPV的种类和应用空间。公司也有望借助弹性体领域的技术积累,进入IIR/PA,TREE,TPU,氢化丁腈橡胶等领域,未来成长可期。
风险提示:TPV市场需求不及预期,新产能投放不顺利。