造纸行业前瞻:环保冲击

超出预期的环保风暴我们在之前的报告中曾多次提出,严格的环保政策会影响造纸行业。越来越多事实证明,环保调查影响了箱板纸的供给。在五月,我们看到华北,华中地区和福建省的很多造纸厂受到停产整顿等处罚措施。通过我们的渠道获悉,福建的38家箱板纸工厂和湖南的15家工厂被环保局勒令停业。值得注意的是我们发现在这其中很多是二线的造纸厂而并非小型造纸厂。我们认为对于二线造纸厂的惩处措施只是一个开始,在下半年将会出台更多严格的规章制度。例如,在许多省份6月展开的第三次针对合理周期性产业的环境调查中,颇受关注的是7月1日前所有的造纸企业都须获得污染排放许可,否则造纸厂将会面临停产或其他处罚。

    热电、气电迫使小产能退出另外一个影响造纸行业的环境规制是电力改造。我们发现东莞玖龙造纸厂的纸机为了从煤电转换到热电已经停产40天。其他一些竞争对手现在也开始使用自备的热电厂,而煤电已不允许为新产能所用。在上海,由于无法负担煤电转气电所带来的运营成本上升,台湾正隆纸业已经宣布在2018年撤出上海。现在,热电和气电的使用只是一个开始,我们相信一旦政府要求在造纸行业大量使用热电和气电,小型造纸厂将难以负荷,行业集中度将会提升。

    结构性变化下的价格上涨箱板纸和废旧瓦楞纸的价格在五月快速上升。在我们上一次的报告之后,箱板纸的价格攀升到了100-200元人民币/吨。在6月初,玖龙纸业持续调高他的平均销售价格至50元人民币/吨。由于旺季已渐渐来临,以及环境规制下的供给不足,我们预计在17年下半年纸品价格会持续上涨。我们对于造纸行业的供给侧动态保持长期乐观态度。根据官方统计,在新产能2018年中期投入运营之前,现阶段的生产无法满足消费。

    维持超配由于行业结构性改善,我们对箱板纸的纸价长期看好。我们对玖龙的目标价为港币12.0元,对应1.5倍前瞻市净率;我们给予理文的目标价为港币8.2元,对应1.5倍前瞻市净率。玖龙是我们在箱板纸行业的首选。