王府井:线下回暖+并购增厚双重驱动业绩增长

投资建议:线下消费回暖驱动业绩回升,收购显著增厚公司业绩,PB1.17X,估值优势凸显。公司以51.23亿元对价(承接24.8亿元人民币+6593万美元债务,剩余支付现金)收购贝尔蒙特100%股权,标的公司2017-2019年承诺净利润为2.11,2.31和2.54亿元,显著增厚业绩,线下消费回暖同步驱动业绩回升。上调2017-2018年EPS预测至1.06(+0.32)/1.20(+0.36),给予2019年EPS预测1.37元,对应当前股价PE仅为15X/13X/11X,PB1.17X,估值优势凸显。

    给予2017年22XPE,上调目标价至23.32元,维持“增持”评级。

    线下消费回暖助力业绩改善,展店有序保障长期发展。自2016Q4起,线下消费回暖趋势逐渐确立,2017年4月全国百家和50家零售额同比增长5.7%和5.5%。公司在全国运营40家门店(3年内次新店占比38%),受益行业回暖和次新店贡献,2017Q1公司营收增长10.94%,随着次新店盈利逐年改善,业绩有望持续增长。公司自有门店11家,资产重估价值约252亿元,相对当前市值安全边际充足。

    收购贝尔蒙特协同效应显著,奥莱业态有望跨越式发展。贝尔蒙特在全国运营10家百货和2家奥莱,旗下北京和沈阳赛特奥莱均位列全国奥特莱斯前20强,赛特奥莱品牌优势显著。2016年,公司为重点发展奥莱业态,首次在奥莱子公司引入事业合伙人机制。未来,结合品牌优势和机制优势,奥莱业态有望实现跨越式发展。

    风险提示:收购资产业绩低于预期,次新店业绩增长低于预期。