扬农化工:菊酯龙头,麦草畏谱写成长新篇章

扬农化工是菊酯龙头企业,麦草畏进入高速增长期。公司的主营产品主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。随着如东二期2 万吨麦草畏逐步投产,公司拥有2.5 万吨总产能,成为麦草畏全球龙头,打开成长空间。

    菊酯龙头,受益产品价格上涨。原料涨价、环保趋严且需求向好,菊酯价格16 年底进入上涨通道,功夫菊酯由14 万元/吨上涨至17 年3 月的17万元/吨,涨幅超21%。扬农化工是国内仿生农药行业规模最大、产品品种最多、技术最先进的企业,公司从基础原料开始,拥有菊酯完整产业链,成本优势突出。公司卫生菊酯在国内处于垄断地位,市场占有率高达70%;此外农用菊酯国内市场占有率约30%。公司菊酯业务稳步发展,受益菊酯涨价。

    打造麦草畏行业新龙头,草甘膦盈利稳定。为解决草甘膦抗性杂草问题,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案。此外,耐麦草畏作物已经获多国政府批准,必将加速推广。孟山都预计2019 年美国、巴西和阿根廷三国将带来3.17-6.32 万吨的麦草畏增量。供给端,受原料和技术壁垒限制,麦草畏产能集中、供给格局良好。扬农化工如东二期首条1 万吨生产线已于二季度投产,目前公司拥有麦草畏产能1.5 万吨,17 年产量有望达到1.2 万吨。公司主要采用长单销售模式,价格稳定,我们测算麦草畏毛利率为30-32%。

    无新增产能叠加环保趋严,草甘膦行业产能过剩有所缓解。16 年草甘膦价格走出谷底,行业景气度有所回升。扬农化工草甘膦采用先进IDA 工艺,污染小、技术优势明显。此外公司采用协议定价的销售方式,利润较稳定,抵抗风险能力较强。

    盈利预测。基于核心假设, 我们测算公司2016-2018 年净利润为6.1/7.8/10.0 亿元,对应EPS 为1.96/2.51/3.24 元,现价对应2017 年PE19X。

    扬农化工是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;此外随着如东二期2 万吨麦草畏陆续投产,公司麦草畏进入高速增长期,打开成长空间。参考可比上市公司,给予2017 年25 倍PE,对应目标价49.0 元,给予“买入”评级。

    风险提示:如东二期麦草畏投产不及预期;麦草畏全球推广进度低于预期;草甘膦价格大幅下跌