方大炭素公司研究报告:短期看环保监管,长期看废钢需求,石墨电极龙头企业盈利有望大幅增长

石墨电极龙头企业2016年产量逆势增长。公司是世界第三、亚洲最大的炭素联合企业,目前石墨电极权益产能约17.5万吨,特级石墨、碳纤维等炭素新材料权益产能约7000吨,炭砖权益产能约4万吨,2016年公司碳素制品为16.01万吨。同比增长8.25%,其中炼钢用石墨电极产量为14.2万吨;全国2016年炼钢用石墨电极总产量为50.41万吨,同比减少6.53%;在2016年全国石墨电极行情惨淡、产量缩减的逆势下公司产量不减反增,公司在炼钢用石墨电极市场占有率达28%。短期看环保监管影响,价格较年初接近翻番。近期供应端,受制于原材料成本上涨、国家环保政策,以及石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,短期供应受阻;近期需求端,取缔“地条钢”以及去年年底至今年3月份铁矿石价格的大幅上涨,推动电弧炉冶炼废钢需求增加。短期供需失衡局面,导致4月以来中国石墨电极价格大幅上涨,公司生产的普通石墨电极(300mm)、高功率石墨电极(350mm)、超高功率石墨电极(550mm)从年初的10000、13500、21000元/吨的价格分别上涨至当前18000、28000、35000元/吨,三种产品的价格较年初均接近翻番。

    长期看废钢冶炼需求,未来5-10年将迎来高增速。石墨电极主要应用于钢铁电炉冶炼,是电炉炼钢或锂弧电炉使用的耐高温、耐氧化的导电材料,每生产1吨钢需用普通石墨电极约4公斤,或超高功率石墨电极2公斤。目前我国电炉炼钢占炼钢总量的比例只有6%左右,远低于全球电炉钢占冶炼钢比值25%,电炉钢炼钢使用的主要材料是废钢,按照钢材15年左右的寿命周期估算,我国钢铁行业最近十几年的高速发展导致国内废钢资源尚未达到高位,预计未来5至10年废钢冶炼将迎来大幅增长,根据中国商务网的数据,2016年,全国废钢铁资源总量为9291万吨,同比增加771万吨;预计到2020年,废钢资源产量将达2亿吨,废钢资源的年化平均增长率为21.1%。

    盈利预测与投资建议。公司是国内炼钢用石墨电极行业的龙头企业,市场占有率达到28%,近期炼钢用石墨电极出现供不应求局面,价格迅速上涨,2017年第一季度毛利率同比提高13.6个百分点,净利率提高8.3个百分点,在当前高价位状态下,公司全年盈利能力有望进一步大幅提高,预计的公司2017-2019年EPS分别为0.65元/股、0.78元/股和0.89元/股。考虑到未来国内废钢电炉冶炼产业将迎来高增速,石墨电极需求继续旺盛,公司未来业绩有望继续保持良好态势,由此给予2017年20倍PE,对应目标价为13.0元,首次覆盖给予“增持”评级。

    不确定性因素。电炉钢产量占比不及预期,原材料价格风险。