新湖中宝:上海市旧改龙头,业绩持续性较强

报告期内收入和利润增长较快,销售良好,符合预期。公司实现营业收入136.3亿元,同比增长17.1%;实现归属于上市公司股东的净利润58.4亿元,同比增403.0%;每股基本盈利0.66元,同比增长371.4%。全年实现合同销售面积112万平方米、合同销售收入160亿元,同比增长分别达14.5%和47.4%,销售均价约14300元,同比增长28.6%;实现结算面积106万平方米、结算收入105亿元(不含合作项目),结算均价9906元,较2015年下降12.3%。公司一季报业绩稳健。营收15.4亿元,同比下降20.7%;归母净利润3.8亿元,同比增长236.8%。

    盈利能力略有下降,股权投资效果显著,业绩持续有保障。公司2016销售毛利率为20.3%,较2015年减少了5.4个百分点,毛利率的降低主要是因为公司2016年加快去化低毛利项目,公司2016年销售金额创历史新高,均价增长较快,预计毛利率会有所回升。公司获得中信银行董事会席位,股权被纳入权益法核算,产生投资收益-9.1亿元,增加了营业外收入57.4亿元。公司2017年一季度预收房款167.4亿元,为2017年的业绩向好提供了较好的保障。

    现金流良好,融资成本控制较好。公司2016年经营性现金流46.3亿,同比增长559.4%。

    2017年一季度在手货币资金249.1亿,是短期借款和一年内到期的非流动负债的2.2倍。

    偿债能力较好。2017年一季度公司剔除预收账款的真实资产负债率71.4%,在行业内相对稳定(剔除预收账款后的资产负债率=(总负债-预收账款)/(总资产-预收账款))。公司各类融资2016年全年加权平均融资成本7.6%,同比下降了0.99个百分点,其中银行借款平均融资成本6.4%,同比下降了0.7个百分点。公司2016年利息资本化金额约25亿元,利息资本化率65.26%。

    上海旧改龙头,长三角土储丰富。截至2016年末,公司现有开发项目近40个(不含海涂开发项目),项目土地面积约1230万平方米,按公司权益计算约为1080万平方米;总建筑面积约2300万平方米,权益总建筑面积约2060万平方米。上海旧改项目主要有新湖明珠城、青蓝国际、亚龙古城项目和玛宝项目,其中亚龙古城项目和玛宝项目是公司15年以来通过收购方式获得的,所处地段优越,未来能为公司贡献较大规模的收入。

    盈利预测与投资评级:下调盈利预测,维持增持评级。公司是上海市旧改龙头,可售资源丰富,历史销售未结算金额较多,业绩持续有保障,期待金融地产双轮驱动。由于房地产调控政策影响,预计公司未来销售增速会趋于稳定,我们下调盈利预测。2017-2019年归属于母公司的净利润14.4亿元/15.5亿元/16.4亿元,对应EPS:0.17元/0.18元/0.19元(原预计17-18年归属于母公司的净利润25.8亿元/32.9,对应EPS:0.30/0.38元),维持增持评级。