天津港公司跟踪报告:收购资产进展顺利,国改可期

进出口贸易额超预期,港区集装箱吞吐量增速有所提升,但受汽运煤政策限制货物吞吐量微降,预计对装卸主业造成一定负面影响,此外一季度大宗回暖公司贸易收入有所恢复,但利润贡献有限,因此一季度整体呈现营收增长利润微降,公司毛利率下跌5.50pct至22.93%。一季度我国进出口贸易额达到8999.38亿美元,同比增长15.00%,全国主要港口货物吞吐量29.88亿吨,同比增长7.6%,对比过去两年同期增速的2.2%和1.7%提升明显,整个天津港区完成集装箱吞吐334.92万标箱,同比增长2.10%,与去年同期相比增加4.2pct,但受禁止汽运煤进港影响,天津港区一季度完成货物吞吐量1.24亿吨,同比微降1.10%,该政策将禁止柴油货车运煤进港,天津港2016年完成煤炭吞吐约1亿吨,其中30%左右是通过柴油货车运输,随着京津冀治霾工作的推进,这部分运量大部分通过铁路进入港区,另有小部分分流到其他港口,港口铁路运输年产能有1.2亿吨,接收能力较大,后续分流有限。随着大宗商品交易市场的回暖,公司贸易业务收入有所恢复,贸易业务毛利率较低利润贡献有限。

    各方已签署现金收购同业竞争资产的《股权转让协议》,且通过国资委相关评估和审计。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。目前公司已与本次交易主要受让方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团资产证券化的重任。

    盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团资产证券化主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。

    风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。