岭南园林公司调研报告:业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商
投资建议。
岭南园林(002717.SZ)是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在业内领先的生态环境领域基础上,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构:1)随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升。政府PPP政策快速推进,公司“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇;2)收购的恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。文化旅游行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑。此外,公司切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值亦较高。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润5.06亿、7.52亿、9.75亿,实现EPS分别为1.22元、1.82元、2.35元,当前股价(26.32元/股)对应PE分别为21.5X、14.5X、11.2X,首次覆盖,给予【推荐】评级。
投资要点。
业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商:岭南园林(002717.SZ)是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在生态环境基础上,通过内增式发展与外延式并购,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构。1)生态环境领域:拥有集景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究为一体的全产业链集成运营能力;2)文化旅游领域:收购恒润科技布局“主题乐园、影视文化”,收购德马吉布局“文化创意、展览营销”。公司高度重视技术研究,先后成立了园林科学研究院、岭南新科生态科技研究院、南疆生态科学研究院三个研究院。截止2016年12月31日,公司及全资子公司共拥有三个高新技术企业资质,共获得授权专利73项,高新技术产品16项,31项影片著作权,32项软件著作权,28项美术著作权获得授权。公司生态环境PPP项目不断落地,文化旅游业务增速强劲,降本增效成果显著,2017年Q1,岭南园林实现营业收入5.18亿元(+28.37%),实现归母净利润0.48亿元(+68.12%),一季报中披露,2017年上半年预计将实现归母净利润1.65-2.06亿(同比增长60.00%至100.00%)。公司2016年实现净利润2.61亿(扣除0.4亿股权激励费用)。2017年预计实现营收约50亿(其中PPP约40亿),预计将实现净利润约5亿元(园林主业3.6亿、恒润科技并表1亿、德马吉并表0.3亿、新港永豪水务部分并表),2018年预计实现7.5亿净利润。公司现金流较为充裕,恒润科技、德马吉预付款较少,公司资金成本约为银行同期贷款成本上浮20%。
PPP项目助力“生态环境”业务发展:公司在生态环境领域的行业领先地位,取得了“城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级”等在内的多类型高等级专业资质,形成了“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心、二十余家分公司的业务布局。2016年,生态园林业务实现营收22.11亿元(营收占比86.11%),同比增长26.38%,贡献净利润1.87亿元。随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升;同时,国家城市规划政策和“园林城市、生态城市”等标准也高度重视生态园林营造。随着国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》、《水污染防治行动计划》及国家“十三五”规划制定和PPP政策推进,公司的“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇。2017年Q1末,全国入库PPP落地项目中,污水处理类198个,投资额高达727亿元。目前,公司签订200多亿订单,覆盖市政、园林、水务等业务,回款期约3-8年,先做完市政后再做园林、水务。
收购恒润科技、德马吉,布局文化旅游板块:目前园林行业竞争较为激烈。公司在领先生态环境基础上,将业务向扩展至下游文化旅游业务,从建设端延伸至运营端,从2B端切换至2C端,整合文旅上下游产业资源,打造全盈利闭合产业链。1)恒润科技:2015年,公司以5.5亿元现金收购恒润科技,布局“主题乐园、影视文化”.恒润科技主营的主题数字体验业务,尚未形成明显行业边界与竞争格局,行业集中度不高。恒润科技承诺2015-2018年归母净利润不低于4200万元、5500万元、7200万元、8660万元,2015-2016年均超额完成承诺目标。恒润科技团队约500人,技术员工约300人,毛利率约50%。2)德马吉:2016年,公司以1.5亿元现金及2.25亿元股份收购德马吉国际展览有限公司,加速文化旅游领域文化创意、展览营销等模块布局.德马吉所属的会展营销行业正持续增长,存量庞大且需求持续加速释放。德马吉承诺2017-2018年扣非归母净利润不低于3250万元、4225万元。恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。目前文化旅游业务板块,公司已取得“中国展览馆协会展览工程一级资质、国家住建部装饰设计施工一体化贰级资质、中国展览协会展览陈列工程设计与施工一体化证书”等资质。文化旅游行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑,2016年,公司文化旅游业务实现营收3.57亿元(营收占比13.89%),同比增长156.00%,贡献净利润0.74亿元。
高度切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值较高:2017年4月,公司拟以5.4亿元(现金2.43亿元、股份2.97亿元)收购北京市新港永豪水务工程有限公司90%的股权,交易对方(华希投资、山水泉投资)承诺,新港水务在2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。新港永豪水务主要经营河道治理工程、农田水利工程、市政水务工程、维修养护工程等四大业务板块,公司以河道治理为主营板块,营收占比超过60%;根据2016年6月数据,白洋淀水质为劣Ⅴ类,重度污染。白洋淀生态环境治理成为雄安新区建设的重要难题。2016年印发的《河北省白洋淀和衡水湖综合整治专项行动方案》,将白洋淀及其外延连通水系作为重点区域之一。新港永豪水务业务重点集中在华北地区,营收占比近60%。新港永豪水务由水利部下属机构参股,政企互动关系较好,参与雄安新区水治理(白洋淀治理)工程中,具备较强竞争优势,高度切合雄安概念。目前新港水务约有40亿的在手订单。恒润科技原来为Tob业务,打算向Toc业务发展。恒润科技后续将以控股的形式,在“一线城市周边”收购100万人流量的民营景区,并将“VR、科技电影”等元素融入收购的景区,形成特色主题的游戏乐园,契合特色小镇概念。
“员工持股计划&股票期权激励计划”绑定多方利益,利好公司长期发展:2017年6月,岭南园林出台《第一期员工持股计划(草案)》:1)拟向董事、监事、高级管理人员7人,累计认购不超过3,920万份(占比49%),每份为1元;2)其他员工(不超过23人),累计认购不超过4080万份(占比51%)。以2017年6月2日收盘价24.19元/股作为本计划股票平均买入价格测算,该员工持股计划股票总数约826.7879万股(占总股本2%),持股计划锁定期为12个月。另外,2015年1月,岭南园林开始实施《股权激励计划》,计划有效期为48个月。1)向109名激励对象首次授予1002万份股票期权,行权价格为13.30元/股。股票期权激励行权期内,每一份股份期权可购买一股公司股份。首次授予的股票期权自授权日起满12个月后,在未来36个月内分三期行权(30%/30%/40%)。首次授予期权主要行权条件为:以2014年业绩为基准,2015年、2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于40%、93%、160%。2)2016年5月23日,向30名激励对象授予115万份预留股票期权,行权价格为35.19元/股。预留股票期权,自预留期权授权日起满12个月后,在未来24个月内分两期行权(50%/50%)。预留股票期权主要行权条件为:以2014年业绩为基准,2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于93%、160%。“员工持股计划&股票期权激励计划”绑定“股东、管理层、员工”多方利益,利好公司长远发展。
风险提示:收购整合进程不及预期,多元化经营风险;生态环境业务竞争持续加剧风险。