三峡水利:电改重镇突破口,四网融合策源地

立足重庆地方电网,发供一体化模式稀缺。公司是万州区发供电一体企业。

    2014-2016年公司外购电量占比74.66%、63.09%、62.76%,三年平均度电成本约0.445元,远高于自发电三年平均度电成本0.140元。外购电主要来自国网重庆电力公司,当下公司供区万州区发展空间有限,且面临国网在电价上的不公平竞争。

    重庆电改剑指四网融合,三峡水利将成重要平台。三峡集团联合重庆政府,将整合涪陵区聚龙电力、黔江区乌江电力、万州区三峡水利等存量地方电网与两江长兴新增配网,实现“四网融合”。预计调入三峡集团溪洛渡水电,从国网川渝通道入渝。“四网融合”已成重庆电改、混改样板,及招商引资提升GDP的重要举措。公司作为渝地方电网唯一上市公司,未来有较大可能成为四网融合重要平台。三峡集团已加快增持步伐,目前持股比例达到17.4%。

    四网融合带来业绩弹性。若只考虑三峡电入渝,假设公司外购电全部由三峡集团水电替代,外购电总成本将下降32.40%,外购电业务毛利率上升199.48%,电力业务毛利率上升46.30%;综合公司其他业务,产品综合毛利率将提升11.25%,同比增长34.84%。若考虑公司成四网融合平台,公司营收有望增长243.93%,净利润有望增长129.47%。

    盈利预测:在不考虑三峡电入渝的前提下,预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.91,3.03和3.38亿元,EPS分别为0.29,0.30和0.34元,对应PE分别为36.1、34.6和31.0,考虑到公司在四网融合的重要战略地位和电改背景下未来发展的可持续性,给予增持评级。

    风险提示:1、业务拓展低于预期风险2、重庆电改推进不达预期风险。