飞荣达公司跟踪报告:5G商用行业将起飞,打造“材料+后加工”一体化

一体化应用解决方案提供商,消费电子促增长。93年成立至今,公司经历了从电子辅料产品生产-电磁屏蔽及导热产品应用开发-自主研发生产电磁屏蔽材料-电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商,近年来与华为、中兴、诺基亚、思科等众多海内外知名企业建立了紧密合作关系,进入快速发展期。2016年在保持通讯设备领域规模的同时,积极开拓手机终端和计算机等消费电子市场,使其成为公司收入和利润重要贡献点。

    5G时代行业或将迎爆发,国内市场进口替代逐步加快。5G在2020年开始步入商用,基站分布密度将比前几代移动系统都高,对基站设备的数量将大幅增加,从而直接拉动对电磁屏蔽与导热材料或器件的需求。另外,全球智能手机增速趋缓,国内成智能手机市场增长主力,国内电磁屏蔽与导热行业直接受益。而国内电磁屏蔽与导热市场起步晚,长期主要依靠国外进口,近年来随着市场需求日益旺盛,内资相关企业数量迅速增加,凭借逐步改善的技术、更低的成本、更广阔的渠道和更具个性化的服务等优势,市占率正在逐步提升,进口替代正在加快。公司是国内少数的综合解决方案提供商之一,定位中高端市场,将直接受益于进口替代这一行业大趋势。

    “产品+客户”双重优势,打造“材料+后加工”一体化。公司从前期就与客户共同深入产品研发,建立紧密合作关系,产品结构丰富,基本全覆盖了行业内所有广泛应用的产品,“产品+客户”双重优势明显。我们认为材料技术是国内和国外行业差距的关键所在,也是生产厂家之间核心区别所在,公司正朝着“材料+后加工”一体化方向迈进,将逐步摆脱对关键原材料的外采依赖,完善产业链布局,提高毛利率。随着关键材料自制技术逐步成熟并逐渐投产,将极大提升公司核心竞争力,增厚公司业绩。

    盈利与估值。预计公司2017年-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.39、1.86和2.54亿元,对应EPS 分别为1.39、1.86和2.54元/股。相关可比公司17年PE在27x-65X之间,考虑公司具有高成长性,市值仅为50亿元左右,给予适当的估值溢价,给予公司17年42倍PE,对应目标价58.38元,“买入”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;下游客户集中度过高;募投项目投产进度不达预期。