北方国际:再签“带路”市场重大项目,全方位打造民品国际化平台

事项:公司近日公告签署哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目合同,合同总价暂定为7.1亿美元,合同工期36个月,缺陷责任期12个月。

    再签“一带一路”市场重大项目,国际工程承包主业发展势头强劲:此次公司与阿克托别钢产品有限责任公司(业主)签署的《阔克布拉克铁矿石选矿厂建设合同》范围包括哈萨克斯坦阔克布拉克矿山年处理1300万吨铁矿石选矿厂的设计、采购、施工和调试,合同总价暂定7.1亿美元(约合48.3亿元人民币,以美元兑人民币汇率1:6.80计算),合同工期+质保期共48个月。项目预付款为15%,过程付款按照10%(设计图纸完成)、65%(按月支付中间计量款)、5%(安装工程完成)、5%(质保尾款)支付。项目需要融资,合同生效条件为:1)双方签署合同;2)业主提供还款担保;3)业主与中国金融机构签订贷款协议;4)公司收到15%预付款。

    2017年连续斩获多个重大项目,充裕订单保障公司可持续发展:2017年以来公司已连续斩获多个重大海外项目,除此次中标的哈萨克斯坦项目外,还陆续获得伊朗内政部406辆地铁车采购项目、伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目、伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目等,我们统计总金额约148亿元(欧元兑人民币汇率按1:7.40计算)。且公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。根据2017年一季报,公司正在执行的重大项目总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,平均按美元兑人民币汇率1:6.60计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行)合计金额超过570亿元,相当于公司2016年营收87.62亿元的6.5倍。

    2016及2017Q1业绩实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。

    北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

    投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。