农药行业:反倾销调查醚醛,菊酯有望受益

类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:袁善宸 日期:2017-06-12

事件:6月8日,商务部宣布对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛进行反倾销调查,本次调查将在2018年6月8日前结束。间苯氧基苯甲醛简称醚醛,是一种重要的农药化工中间体,主要用于合成功夫菊酯,氯氰菊酯,高效氯氰菊酯,氰戊菊酯,甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药,进而用于制造拟除虫菊酯类杀虫剂等农药制剂。

    中国对醚醛消费量一直维持上升,印度进口醚醛已占据国内市场主要地位。由于拟除虫菊酯具有高效,低毒低残留特点,是国内重点推广品种,醚醛作为拟除虫菊酯主要原材料,2013年以来国内消费量一直维持上涨,根据商务部网站反倾销申请书,2013年到2016年,国内醚醛消耗量总计上升了37.84%。其中来自印度进口量分别为1571.4,1954.3,2471.2,3637.8吨。分别比上年同期大涨24.36%,26.45%,47.21%,2016年相比2013年累积上升131%。同期市场份额也大幅上升,已经占据国内醚醛市场主导地位。

    印度醚醛对中国产业冲击严重,反倾销申请理由充分。中国主要的醚醛生产商有扬农化工,蕲农化工,一诺化工,潍坊润农,由于海外冲击,价格连年下滑,根据商务部资料,从2013年均价44000元下滑到2016年38000元,蕲农化工和一诺化工已经分别于2013年和2015年关闭,润农作为国内主要生产商,开工率2016年相比2013年大幅下滑,相关产线员工人数下滑近50%,常年亏损,现金流为负值。印度出口中国均价为5522美元,对其他国家出口价格为8685美元,价差较大,反倾销申诉理由较充分。

    若对印醚醛倾销裁定成立,菊酯长期景气度将进一步上移。醚醛作为多种主流菊酯品种的关键中间体,对国内菊酯成本影响较大,按照反倾销税法规定,如果将印度对他国出口价格作为标准价格进行征收反倾销税,那意味着目前醚醛价格将上涨2万元/吨,相当于功夫菊酯成本上升近1万元/吨。成本驱动下,未来菊酯景气度将进一步上移,国内全产业链菊酯企业将首先受益。

    投资建议:受益于关键中间体醚醛反倾销调查,未来菊酯景气度有望进一步提高,推荐扬农化工(国内全产业链菊酯龙头,万吨菊酯产能,菊酯品种60多个,国内仅有两醚醛生产商之一,潜在受益标的)。辉丰股份(2000吨功夫菊酯产能)。

    风险提示:印度醚醛倾销不成立。

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