博雅生物:丹霞血浆与组分调拨纳入预期,八因子有望年底获批驱动业绩持续高增长

采浆量有望维持高增长,丹霞适时并表将打破浆量瓶颈实现跨越式发展。近年来,公司的浆站数量由2013年6家拓展到现在10家,采浆量也由112吨增长至去年256吨,保持着高速增长态势,我们预计今年采浆量有望达到350吨左右。公司规划未来3年内将新增3-5个浆站,随着老浆站采浆效率的进一步提升与新浆站的不断落地,公司未来采浆量仍有望维持较快增长。

    未来广东丹霞生物大概率注入上市公司,届时公司将迈入千吨血浆梯队中的一员,实现跨越式发展。丹霞生物是公司与控股股东高特佳集团及其他方共同设立的"前海优享"产业并购基金锁定投资的标的,按照大股东关于避免同业竞争的承诺,丹霞生物最终大概率注入上市公司。目前,丹霞生物共拥有25个浆站,其中17个单采血浆站及8个采集点,预计2017、2018年采浆量分别为300吨、420吨。作为在广东省拥有浆站数量最多的血制品公司,丹霞将成为在广东省居住证献浆政策下最为受益的标的,其现有25个浆站待全部投入使用以后,三年内有望达到站均30吨的行业平均水平,加上公司原有的10个浆站,浆量突破千吨将是大概率事件。当前,公司已经成为吨浆利润最高的血制品公司之一,血浆的短缺成为限制公司业绩增长的瓶颈,而丹霞生物的引进大大提升了公司未来发展的想象空间。

    丹霞血浆及组分调拨纳入预期,将大幅增厚明后年业绩。5月22日公司发布丹霞血浆与组分调拨预案公告,拟向丹霞生物采购调拨血浆及血浆组分,预计24个月内采购调拨不超过100吨原料血浆、不超过180吨原料血浆,用于生产静注人免疫球蛋白的组分、不超过400吨原料血浆,用于生产人纤维蛋白原的组分。此次调拨预案意味着公司与控股股东共同投资的广东丹霞并入上市公司的预期提前部分变现,享受血浆与组分调拨所带来的业绩增厚。

    根据调拨协议,我们测算本次调拨有望合计贡献收入约7.5亿元,利润1.4亿元左右。鉴于此次调拨尚需地方与国家药监局批准,且需要大约5个月左右的生产及批签周期,我们预计明年有望开始为公司贡献利润,2018-19年每年备考净利润约7000万元,对公司业绩增厚明显。

    人凝血因子Ⅷ有望年底获批,推动吨浆利润进一步提升。目前公司在研品种人凝血因子Ⅷ的III期临床试验基本完成,年底有望获批。按照吨浆收率500瓶(200IU单位/瓶)、市场价格400元/瓶测算,我们预计八因子将增加吨浆收入20万元,按50%净利润率保守估计,八因子上市后将对吨浆利润增厚10万元。因此,我们判断自明年起公司的吨浆利润将会提升一个台阶,盈利能力得到进一步提升。

    未来随着凝血因子类产品生产研发大楼以及定增募投项目的投产,采浆量高速增长所带来的产能瓶颈将会消除。一方面,由于公司现有产能为2007年建设,年血浆处理能力仅为500吨且,2019年后公司将出现血制品产能处理能力不足问题,因此公司4月公告定增预案将新建1000吨血制品产能,预计将于2019年底正式建成投产,恰好满足当时产能需求。目前,定增预案已经获得证监会受理。另一方面,此前公司考虑到因子类产品的产能在未来2年内也将会达到瓶颈,投资2亿元建造了年产能1000吨的凝血因子类产品生产研发大楼,我们预计年底前将会通过GMP认证进行投产。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50元。暂不考虑调拨预期,我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为是3.72亿元、5.19亿元、6.21亿元,对应当前股价的PE分别为45X/32X/27X;若考虑调拨预期,我们预计2018-2019年备考净利润分别为5.91亿元、6.93亿元,对应当前股价的PE分别为28X/24X。考虑到公司采浆量将维持高增长态势,丹霞血浆与组分调拨纳入预期叠加八因子有望年底获批驱动业绩持续高增长,给予买入-A的投资评级。