合力泰:产业集中创跨周期红利,创新升级孕新成长契机

消费电子行业经过若干年的发展,现已经进入深度整合期,其巨大的市场体量将孕育“创新突破+规模效应”叠加的“二度跨周期”发展机会,公司全面发展适逢行业机遇期,将充分受益发展红利,进入持续高速增长阶段

    ①微创新,将撬动增/存量市场巨大红利,2.5D和3D玻璃/全面屏及创新指纹识别/AMOLED/无线充电/电池创新等等,将从量和价双重维度提升企业获利能力,预将伴随苹果等一线客户新机发布,逐步获得行业认可并推向普及。公司在无线充电、盖板玻璃和电子纸等领域具备充分储备,预计有望通过创新产品持续提升产品附加值和客户层级。

    ②伴随下游品牌集中度进一步提升,以及上游零部件中小供应商逐步退出,行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价(近阶段通用零部件涨价现象与此相关),不排除龙头企业逐步具备较高议价能力,并快速提升市场渗透率;与此同时,品牌客户供应链管理必将“增质提效”,多部件分散供应格局,必将向多部件集中供应转化。公司是具备多核心部件一体化供应能力的企业,预计将充分受益;

    我们认为,公司在2014~2015年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃/无线充电等),战略整合完成期适逢行业深度整合期,未来将充分受益于“二度跨周期”发展机遇,其面对的目标市场具备超过10亿部终端,且综合渗透率不足10%,预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升,一线客户突破和产品结构持续提升,进而带来业绩高速成长的黄金发展周期。

    收购上海蓝沛新材料股权,适逢无线充电快速成长拐点。2017年6月8日公司发布公告,蓝沛科技完成工商变更等相关手续并取得营业执照,江西合力泰完成对蓝沛科技控股权收购。收购完成后,江西合力泰持续蓝沛科技59.87%股权。蓝沛主要从事电子新材料、以及加成法柔性线路等各类相关产品研发,公司通过收购进入技术门槛较高的上游电子新材料领域,精准卡位无线充电行业发展趋势,提高在无线充电等领域产品竞争力。公司是模组厂,即拥有很强的产品落地能力,蓝沛是技术类公司,两者具备很高匹配性;预计未来无线充电或将成为旗舰机型“标配”的趋势下,公司作为具有上游材料能力和下游客户渠道的解决方案供应商,有望将成为行业发展充分受益者。

    消费电子集中化趋势明确,公司产品市场份额不断提升。公司2014~2016年通过收购、整合极大加强产品能力并持续推进全产业链进行垂直整合,保证产品质量,产能。预计随着消费电子集中度进一步提高,中小供应商将陆续退出市场,公司产品市场份额不断提升,综合优势充分展现。

    ①海外手机市场快速成长,公司深度收益。2016年国内手机厂商海外出货呈现快速增长,仅2016年上半年,国内手机出口前十大厂商就出口1.13亿台。新兴市场手机消费能力有限,市场仍然是以千元机为主流。公司与相关手机及ODM厂商深度合作,高性价比产品方案适于当地市场需求。

    ②创新业务加速发展,进入业绩快速成长期。通过近三年产品、技术布局,公司已形成触控显示、指纹识别、摄像头模组、玻璃盖板、无线充电等全面业务体系。2017年iPhone 8发布引导消费电子创新潮到来,双摄、OLED技术、双曲面、指纹识别Glass Cutout技术有望陆续进入商用阶段。同时高端机应用的指纹识别,2.5D/3D玻璃等技术渗透率不断提高并提升上游相关组件市场需求。公司产品线齐全,配套完善,有望迅速抢占新增市场需求,实现公司各业务快速成长。

    ③获得一线厂商渠道,快速切入一线客户供应链。公司通过收购获得一线手机厂商销售渠道,产品快速切入。预计未来两年,一线客户贡献不断提升。

    互联网巨头布局新零售,有望带动ESL放量。互联网巨头布局线下市场,阿里提出新零售战略并持续布局,零售业务有望实现线上线下一体化全渠道业态转型。ESL实现线上线下信息实时同步,扮演零售体系中信息交互入口角色。公司相关业务处于龙头位置,市占率较高且技术产品储备多年,预计新零售业务将极大推动ESL业务快速发展。

    投资建议:买入-A投资评级。预计公司各项业务进入全面快速发展周期,业绩未来3年高速成长,可按成长股估值。我们预计公司2017年-2019年净利润为13.40、20.14、28.76亿元,同比增长53.4%、50.3%、42.8%,EPS分别为0.43,0.64,0.92元/股,成长性突出;考虑公司内生高成长及电子价签业务稀缺性,给予2017年29倍PE,6个月目标价12.47元。

    风险提示:

    消费电子行业发展低于预期,E-Ink电子价签业务发展低于预期,宏观经济发展低于预期。