启迪桑德:定增终获批文,公司有望换挡增速进入全新发展期

定增过程波折终获批文,资金到位助力业务布局全面推进,大幅减少财务费用。

    公司在清控入主后根据业务发展需求启动定增方案,于2016年6月首次向证监会提交了非公开发行的方案申请,16年8月份进行了意见反馈。公司原先的95亿元定增方案是资本市场环保企业最大的一次融资计划。介于当时的市场环境,为降低过会发行的难度,公司通过审慎考虑,主动降低了发行规模到50亿元。修改后的方案在16年12月获得通过,但由于监管形势的变化,批文迟迟未能下发,直到今日。

    本次定增方案发行不超过16,761万股新股,发行价格为27.39元/股,预计取得资金45.9亿元。发行包含7折条款,发行前20日均价上线约为39元/股。预计公司将尽快启动此次发行工作,发行完成后将大幅增强公司资金实力,为公司深化业务布局,加速产业联动,强化产业链条,进一步提升公司的品牌竞争力及影响力提供强劲动力。从财务费用考虑,以当前银行利率计算,46亿元现金将为公司今年下半年节省至少1亿元的财务费用。

    业绩增速拐点显现,有望重回高增速时代,模式理念领先造就固废“航母旗舰”。

    公司15/16年业绩增速不及预期,商业模式转变业务布局、新股东管理层的磨合等都是原因。预计此次定增顺利完成后,公司发展将进入全新时期,重回35%+的高增速时代,有望凭借先进的理念和领先的模式,逐渐拉开与其他固废企业间的距离,打造固废板块的“旗舰”公司。公司的主要看点包括:

    加大力度拓展PPP业务,帮助公司快速提升利润增速。

    公司涉足PPP领域较晚,直到2016年底才开始大规模进入市政工程PPP领域,截至目前已获得包括特色文化旅游小镇、静脉产业园、生态湿地、公路、地下管廊等各类型PPP项目,框架协议总金额超130亿元,显示公司作为综合性的环保平台性公司的工程能力,和清华系强势入主后公司快速提升的拿单能力。公司在手的PPP框架协议部分已落地成合同,预计未来PPP订单将不断落地,促进公司业绩在未来两年快速释放。

    环卫布局逐渐成型,紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人。

    公司长期业务看点主要集中在环卫带来的固废整体战略。公司互联网环卫模式理念领先,前两年处在环卫业务的布局期,成效显著,布局基本成型。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.1亿元,同比增长280%;

    新签年度总额为181.5亿,同比增长244.5%。截至16年底,公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。目前公司环卫项目预计达170多个,到年底有望达到230个,环卫网络逐渐形成,且环卫云平台也开发上线。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。公司通过环卫把住固废资源入口,同时紧抓下游的垃圾焚烧和再生资源业务,打造固废处置闭环,同时通过庞大的环卫网络和环卫云平台,开发“互联网+”的新商业模式,理念和模式均处在国内固废企业的前列,后期有望逐渐拉开与追赶者的距离,前景诱人。

    盈利预测与投资评级。

    公司定增批文终下发,顺利发行完成后将有望换挡增速,公司全面进入新发展期。我们预计公司业绩增速的拐点就在今年,未来两三年将重回35%+的高速增长期,打造固废板块的龙头旗舰。公固目前环卫网络规模初显,环卫业务进入盈利期,固废产业链布局完成,同时积极拓展市政基础设施PPP项目增厚短期业绩。我们暂时维持公司17-19年归母净利润预测分别13.8/18.5/23.5亿元,摊薄EPS分别为1.35/1.81/2.30元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。