久其软件:无效担忧带来波动,23X估值下更有高增长!

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2017-06-09

投资要点:

    受证监会减持新规对市场预期影响,投资者担心股东质押。根据近期公告“董泰湘…,其所持有的公司股份累计被质押100,750,000股,占其所持公司股份总数的93.63%,占公司总股本的14.32%;赵福君…,其所持有的公司股份累计被质押74,750,000股,占其所持公司股份总数的96.17%,占公司总股本的10.62%。”部分投资者的担忧是质押比例高引发风险,用实际数据解答,按照40%的质押率、170%的警戒线计算,久其软件股价离警戒线至少有35%以上空间!(数据来自中国结算)。除去无效担忧带来的波动,23X估值下更有高增长!

    健康的TMT发展史是适度收购、较好协同,无论是技术还是业绩协同。启明星辰深度报告研究公司7年股本只增长10%,协同来的利润比并购的还多。久其软件可能更优:几乎不收购有PE的公司,对价超过XX倍疑虑不考虑。每个领域的布局有风险都采取孵化,基本没有风险后再考虑收购,而且寻找该领域淳朴务实没有PE的并购标的,并利用协同性资源导出给标的。久其软件并购风险低,甚至比久其培养的团队内生还安全。

    收购只是久其软件管理好的一斑。市场追求“讲起来特别简单”的公司,但是这类公司往往真的业务很简单,对抗市场波动风险很低,难以成为参天大树,只适合某条主线的BETA,只适合投资者一两年业绩。优质公司就像谷歌或者BAT一样:很难一句话描述。即使企业文化可一句话描述,但业务条线之间协同精巧,一言难尽。所以久其软件这种不能一句话描述、各业务协同精巧、企业文化和财务特征鲜明的公司,往往利润超过投资者预期。

    成长逻辑在于政务大数据千亿市场空间领军股!3月13号深度报告切入久其软件业务线,聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一,市场曾一度担忧久其内生业务,2016年报公布久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%(包含并表华夏电通,剔除42%)、集团管控收入增速34.08%,内生粘性可推测3年持续成长。论据二,人均净利润提升4倍,ROE提升3倍,内外协同性明显超预期。论据三,构建“久其+”大数据战略,布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业,重要部门自上而下突破。政务大数据驱动盈利大幅增长,更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间!

    维持盈利预测和“买入”评级。预计2017、2018、2019年净利润为3.74亿、4.62亿、5.75亿。2017年对应PE为23X,PE估值处于历史底部。预计2017年收入与利润增速为77%、71%。由于现金并购年初已过户,2017年利润包括全年并表上海移动。

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