北方国际:斩获新市场新项目,持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务

事项:公司近日公告签署伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目合同,合同总价4.45亿美元,约合人民币30.28亿元人民币,合同工期为28个月。

    斩获新市场新项目,持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务:公司此次中标的伊拉克库尔德贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目范围包括水泥厂生产线的设计、采购、土建工作、安装及试运行工作,以及配套的行政办公楼、宿舍、餐厅、原材料采集机械、道路、绿化等,合同总价约30.28亿元。项目预付款为15%,过程付款按照10%(施工图完成)、70%(采购、施工完成)、5%(尾款)支付。合同生效条件为:1)双方签署合同;2)中国金融机构接受还款信用担保;3)业主与中国金融机构签订贷款融资协议;4)公司收到预付款。此水泥厂项目为公司近期在伊拉克市场中标的第一个项目,也是公司近期中标的为数不多的工业EPCC总承包项目,对于公司开拓海外新市场、新工程业务类型具有积极意义。

    2016及2017Q1业绩实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。

    在手“一带一路”项目订单充裕,仍剩余较大比例尚未执行:根据公司2017年一季报,正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝Xebangfai河流域灌溉和防洪管理项目合同等,总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,按美元兑人民币汇率1:6.6计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。公司海外项目主要分布在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家,我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行)合计金额超过500亿元,相当于公司2016年营业收入87.62亿元的5.7倍,为公司可持续发展奠定良好基础。

    北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

    投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。