复星医药:Sisram迎发展新机遇,研发即将进入收获期

投资要点

    事件:公司公告称控股子公司Sisram已向香港联交所提交了上市申请。

    Sisram申请上市有望迎来新发展。Sisram是全球知名的能量源医疗设备供应商,产品主要用于医学美容和微创治疗。Sisram提交的上市申请显示2014-2016年其收入分别为1.0亿美元、1.1亿美元(+9%)、1.2亿美元(+7%),净利润分别为671万美元、859万美元(+28%)、850万美元(-1%)。Sisram的核心业务为其控股子公司AlmaLasers,2016年AlmaLasers实现营业收入7.9亿(+14%)和净利润1.0亿(+1%)。Sisram的建议发售规模不少于扩大总股本的25%,上市后仍为公司控股子公司。分拆上市有助于拓宽Sisram的融资渠道,加快资源整合,加快产品研发和外延扩张。

    KITE的CAR-T临床试验疗效显著,合资公司未来有望推广。近期Kite在ASCO上公布了最新ZUMA-31/2期临床试验的数据。其CAR-T疗法KTE-C19在成人复发性/难治性的急性淋巴性白血病(R/RALL)的治疗中收获了非常好的疗效,完全缓解率达73%。11例患者接受了治疗,分为两个不同剂量。在实验中没有出现剂量限制毒性(DLT),两种剂量都可以接受。在11位患者中,27%的病人患有严重的细胞因子释放综合症,55%的病人患有严重的神经系统疾病,但没有出现死亡病例。随着国际研发的推进,复星与KITE的合资公司复星凯特未来也有望在国内推进KTE-C19的多个适应症。

    高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。从投入力度来看,2016年研发投入(含资本化投入)达11亿,同比增速高达33%,占营业收入的比例达到7.6%;药品板块研发投入9.6亿,同比增长38%,占药品板块营业收入的比例超过9%,远超医药行业平均水平。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,6个申报临床、22个开展临床、42个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。

    盈利预测与投资建议。由于H股配售,预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。

    风险提示:药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购进度或低于预期的风险。