道恩股份:热塑性弹性体行业龙头,产品升级+进口替代,TPV业务放量空间广阔

1.道恩股份:热塑性弹性体行业龙头。

    道恩股份是一家专门从事改性塑料、热塑性弹性体等功能性高分子复合材料研发、生产和销售的高新技术企业及国家火炬计划重点高新技术企业,主导产品为具有增强增韧、阻燃等功能的改性塑料和新型高性能动态全硫化热塑性弹性体,而热塑性弹性体业务是公司重点发展产品。

    2.弹性TPV:橡胶的优良替代品,产品升级+进口替代空间广阔。

    作为橡胶的替代和升级产品,弹性体可解决橡胶污染和难回收问题,目前在汽车领域已经有显著的替代,全球和国内目前需求量60万吨和5万吨,产品单价约2.5万/吨。TPV全球主要仅埃克森美孚,帝斯曼,三井,道恩在做。公司现有产能1.3万吨,2018年3月份扩建2.1万吨产能投产,公司已经通过大部分主流外资和国内车企的认证,进口替代需求显著。

    3.改性塑料:产能温和扩张,原材料涨价对公司影响有限。

    目前公司产能5万吨,扩建产能3万吨,其中2017年预计释放1万吨产能。产品主要是增强增韧类改性塑料(主要用在汽车零部件、医疗等领域)、高光泽、阻燃改性塑料(家用电器和小家电等),以及色母粒。

    4.新增产能:投放进度顺利,产品品类不断丰富。

    (1)医用溴化丁基项目:厂房已经建设完成,主要设备已经到位,目前没拿到国内的相关认证(预计今年年底),但是已经有美国的部分认证,所以前期先做出口;(2)氢化丁腈橡胶HNBR项目(非募投):项目环评已经做完,大概2018年1季度末开始联动试车,1000吨产能,2018年预计销量400-500吨,产品单价17万元/吨,毛利率50%。

    5.盈利预测和投资评级。

    预计公司2017-2018年EPS分别为1.39,1.86,对应PE45X、34X。首次覆盖,给予推荐评级。