碧水源:拟收购良业环境70%股权,进一步提升PPP项目承接能力

并购标的质地优良

    良业环境成立于1996年,是一家优秀的城市光环境运营商,同时是国家高新技术企业。其主营业务为提供灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网等照明服务,服务对象涵盖历史文化名城、红色旅游胜地、自然生态城市等领域。良业环境之前曾经成功打造过杭州G20峰会的夜景观光秀和《延安颂》大型灯光秀等经典项目,在业界具备良好口碑。

    协同效应明显,大幅提升公司PPP项目承接能力

    本次并购协同作用明显:1)碧水源与良业环境商业模式相同且客户一致,可以快速完成整合;2)部分生态环境综合治理PPP项目中,需要项目承接方提供照明工程服务,此次并购可以进一步提升公司的PPP项目承接能力,拓展业务范围;3)增强公司在特色小镇、旅游景观项目中的拿单能力。总体看来,通过本次并购,公司在PPP项目领域的竞争能力得到大幅提升。

    收购标的估值合理,现金收购彰显信心

    良业环境在本次并购中的基础估值为10.70亿元,业绩承诺为2017-2019年净利润不低于1.65亿元、2.06亿元和2.58亿元,对应2017年动态市盈率仅为6.48倍,估值水平合理。碧水源此次收购低估值公司能够有效提振公司业绩,如果业绩承诺足额完成,则相当于碧水源在寻找新的利润增长点的同时进行了良好的现金管理。

    内生外延兼顾,长期发展可期

    内生方面:公司2017年Q1新增EPC订单金额39.84亿元,同比增长1587.98%,新增BOT订单56.56亿元,同比增长17.43%,订单规模加速增长,为未来业绩提供坚实保障。外延方面:近期宣布拟现金收购冀环公司和定州京城环保100%股权进军危废处置,积极拓展公司盈利点。

    雄安新区设立,作为水环境治理龙头率先受益

    根据规划,新区未来将被打造成“优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”,高质量的水生态环境将成为新区建设不可或缺的一部分。但目前的实际情况是白洋淀流域水体污染情况严重,根据2016年6月份河北环保厅公布的数据,白洋淀水质为劣Ⅴ类,属重度污染。白洋淀流域水环境综合治理存在着较大的投资空间,随着顶层方针逐步落地,以及“河长制”对于政策执行力的强化作用逐渐显现,大型流域治理项目将陆续落地,公司作为在水环境综合治理领拥有技术优势,兼具综合实力的龙头标的或将率先受益。

    MBR+DF膜构筑技术壁垒,并购布局环保大平台

    作为膜技术领域的领军者,近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场,连续建设多个地下式MBR再生水厂,同时切入家用净水领域,拓展C端业务丰富业务链条。同时公司积极通过兼并收购进行大环保平台布局。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行,建立行业与金融的综合化服务平台,为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。

    盈利预测和投资建议

    本次公司通过现金收购良业环境70%股权,将进一步提升公司PPP项目的承接能力,业务范围得到拓展;公司在PPP项目继续高速推进的大趋势下,业绩快速增长趋势不变;另外公司作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头,大概率将受益于雄安新区设立,带来增量项目;近期通过收购进军危废领域,拓展利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元,折合EPS分别为0.78和1.10元,维持买入评级。