第一医药:业绩保持稳定增长

公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入7.89亿元,同比增长10.06%;营业利润4349 万元,同比增长118.38%;归属于母公司净利润3275 万元,同比增长114.14%;基本每股收益0.21 元。第三季度,公司实现营业收入2.52 亿元,同比增长9.70%,环比下降2.07%;归属于母公司净利润579 万元,同比下降72.25%,环比下降19.31%;基本每股收益0.036 元。

    公司营业收入稳定增长,毛利率微降。报告期内公司营业收入为7.89 亿元,同比增长10.06%,公司的营业收入在经过2006 年超过50%的大幅增长之后,一直保持以一个较低的增长速度增长,随着国药股份、上海医药等医药流通企业的资产重组,预计公司未来营业收入很难有大幅增长。报告期内公司毛利率为17.27%,同比下降0.32 个百分点,可能是由于医药流通领域竞争加剧引起。

    期间费用率有所下降。2009 年1-9 月份,公司的期间费用率为17.17%,同比降低了0.61 个百分点,弥补了毛利率下降对利润的影响。报告期内的管理费用和销售费用均得到了控制,但第三季度又有抬头趋势,财务费用一直都能维持在一个较低的水平,对利润影响不大。

    盈利增长主要来自有投资净收益。报告期内营业利润为4249万元,其中投资净收益为2308 万元,扣除投资净收益之后同比增长19.22%。投资净收益主要来自于第二季度处置股票收益,为2115 万元。

    公司的业务主要在华东地区,该地区在医药流通领域竞争激烈,在上市的9 家医药流通企业中有6 家业务主要在这一地区。随着医药流通领域的整合,上海医药、国药股份、一致药业等医药流通领域龙头将在医药行业的发展过程中收益,公司营业收入明后两年出现大幅增长的可能性较小。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS为0.24元、0.16元、0.18元,根据昨日收盘价9.84元计算,对应动态市盈率为41倍、61倍和56倍,给予公司“中性”的投资评级。

    风险提示。医药流通领域的竞争风险。