卫光生物:国有纯血制品企业,立足两广7个浆站

主营聚焦血液制品,2013-2016年营收和利润增速略有波动。卫光生物主营业务为血液制品的生产、销售和研发,未曾变更主营。目前已取得3大类9种产品21种规格的血液制品产品批准文号,主要产品为人血白蛋白、静丙、乙免、狂免、破免等。2012-2016年公司营收分别达到3.00亿元、3.55亿元、4.53亿元、5.01亿元及5.66亿元,年复合增速17.2%;2012-2016年归母净利润分别为7,145万元、8,888万元、1.01亿元、1.25亿元和1.53亿元,年复合增速19.91%。2014-2016年度公司综合毛利率分别达到44.34%、46.50%、47.39%,呈现稳中有升的趋势。

    立足两广之地占据7个浆站,2016年采浆量达到319.52吨(同比增长26%)。

    卫光生物现有7个采浆站,5家位于广西(田阳、德保、隆安、平果、钟山),2家位于广东(罗定、新兴)。现有浆站覆盖人群超过1300万人,在册献浆员约7万名,采浆量处于逐年稳定上升之中。2014-2016年采浆量分别为230.28吨、253.46吨和319.52吨,2015-2016年增速分别约为10%、26%。

    与同行业上市公司相比,卫光生物的浆站数目较少且分布较为集中,浆站数目行业占有率仅2.88%。2016年5月公司拟定《卫光生物公司关于开发建设新浆站的议案》,积极布局广东、广西、湖南等地的新建浆站机会。

    公司现有3大类别9个品种的产品线,毛利率47%左右略低于上市公司平均水平。与其他龙头血制品行业公司相比,卫光生物的产品线仍具备一定竞争力。截止2016年末卫光生物拥有9个品种的生产批文,处于行业较高水平。

    卫光生物的血制品毛利率在47%左右,略低于上市公司平均水平。我们认为主要原因是纤原虽然拿到批件但没有生产。目前正在开发人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物等更多产品,并着力研发血浆纯化新技术。

    募投项目:本次发行价格为25.11元/股(对应2016年摊薄后PE 为18.88倍),共发行2700万股。募集资金总额约为6.78亿元,扣除发行费用后预计募集资金净额约为6.23亿元,2.4亿投资于特异性免疫球蛋白凝血因子类产品产业化项目、5,200万用于单采血浆站改扩建项目、1.4亿用于工程技术研究开发中心建设项目及1.85亿用于偿还银行贷款,拟全部使用募集资金投入。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.48、7.36和8.37亿元,增速分别为14.37%、13.69%和13.65%;归母净利润分别为1.81、2.11和2.44亿元,增速分别为18.06%、16.73%和15.62%。

    风险提示:扩大经营领域的风险;采浆量未能持续增长、成本上升的风险;

    研发项目未按预期顺利开展的风险。