中旗股份:自主研发能力强,产品储备丰富,17年业绩有望大幅好转

1.新型低毒农药生产企业,自主研发能力强,产品储备丰富。

    公司致力于新型低毒农药及中间体的研发生产,产品涵盖除草剂和杀虫剂两大类,以原药销售为主,也销售制剂和中间体。公司出口占比近60%,与陶氏、拜耳、先正达等农化第一梯队及富美实、科迈农等农化第二梯队的企业均有合作,前五大客户销售收入占比40%-50%,主要是跨国企业。公司自主研发能力强,有多项自主研发的核心技术,逾百种原药储备,截至16年底,共获得87项农药登记证和40项生产许可证。

    2.受益海外企业补库存,17年业绩有望大幅好转。

    经历了16年的行业不景气、产品价格下跌,17年Q1受益海外企业补库存业绩大幅好转。公司17Q1实现收入3.23亿元,同增59%,实现净利润0.39亿元,同增73.7%,其中前五大客户收入1.34亿元,同增46%,与16年相比,共有3名客户发生变化。预计上半年实现净利润0.53-0.65亿元,同增30%-60%。由于公司长单业务(定量定价或定量不定价)占比近70%,根据目前的订单情况,预计全年销量大幅好转。

    3.除草剂产品梯队完善,主要杀虫剂产品噻虫胺颇具发展潜力。

    根据16H1的数据,公司除草剂收入和毛利润占比均过半,其中,最主要品种氯氟吡氧乙酸,产能1200吨,专线生产,全球需求增速快;重点发展精恶唑禾草灵,产能800吨,募投建产重点中间体HPPA-ET,增强供应稳定性;布局异恶唑草酮,产能500吨,市场关注度低,未来前景好。公司杀虫剂毛利润占比近1/4,最主要品种噻虫胺,产能1000吨,国内无竞争对手,未来销量有望增加;另一重点品种虱螨脲产能400吨,近年竞争加剧导致毛利率下滑,公司募投在建同类产品氟酰脲;此外,在建近年发展迅猛的螺甲螨酯,投产后有望带来良好效益。

    4.投资建议:

    我们预计公司17-18年净利润分别为1.19亿元、1.59亿元,目前股价对应PE分别为34X、25X,首次覆盖,推荐评级。

    5.风险提示:

    全球农药需求低迷。