赣锋锂业:SQM停供卤水影响有限

赣锋锂业是国内唯一同时拥有卤水提锂与矿石提锂的锂盐生产商。此前,公司每年从SQM采购约7000吨碳酸锂当量的卤水用于生产锂盐。此次,受政策影响,SQM将自6月份开始停止向供应卤水,改为向公司供应工业级碳酸锂。

    我们预计SQM转供工业级碳酸锂的影响有限。根据近期中国进口碳酸锂的数据及SQM一季报数据推算,海外工业级碳酸锂的销售价格约为8-9万元/吨。若考虑到公司与SQM的长期合作关系,公司SQM工业级碳酸锂的采购成本低至8万左右也并非没有可能。经与行业人士了解,以上述成本采购的工业级碳酸锂进行电池级碳酸锂再加工,与直接采购卤水生产电池级碳酸锂总成本相比,成本的上升仅仅增加了部分加工转换环节的成本。因此,我们预计,转换为工业级碳酸锂对公司利润的影响有限。大家需要理性看待这一原料改变带来的影响。

    公司布局上游资源的举措成效显著。一是,参股公司RIM(持股43.1%)已正式投产,并拟将产出提升至40万吨6%的锂精矿,今年以来,该矿已累计向公司发出6.6万吨锂精矿,全年的供应量料在15万吨以上。二是,公司拟认购澳大利亚Pilbara公司不超过5%股权,并包销其部分锂辉石精矿。此外,公司还投资了爱尔兰、阿根廷等地的锂资源项目及布局了锂的综合利用。

    锂矿释放驱动公司利润提升。随着上游锂矿的产能利用率和技术的进步,公司的资源瓶颈将迎刃而解。在锂资源的保障之下,公司的锂盐产能有望得到更有效的利用,锂盐的产量有望超过3万吨LCE,同时,锂盐成本也将下降,我们预计公司碳酸锂产品的成本要低于7万元,成本明显下降,公司锂盐产品(折碳酸锂当量)的单吨利润将上升。

    盈利预测与投资建议。我们预计,锂盐价格将保持强势,随着公司锂矿、锂盐产线调整到位,公司锂盐产量将继续上升,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元,对应当前股价的PE水平为24倍和20倍。我们认为,要理性评估SQM停供卤水事件的影响,更要从公司整体成本下降与盈利能力提升,及新能源汽车行业的发展大趋势,去认知公司的投资价值。为此,我们维持公司买入评级。

    风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。