上汽集团:五月表现相对抢眼,多款SUV落地销量仍可期

上汽集团五月增速概况:合资放缓,自主放量,整体增速乐观。

    5月单月数据:产量与销量分别达到51.95万辆与50.03万辆,分别同比增长16.51%与7.36%,具体:上汽大众实现销量15.21万辆,同比增长1.60%;上汽通用实现销量14.13万辆,与去年同期持平;上汽通用五菱实现销量15.01万辆,同比增长3.30%;上汽乘用车实现销量4.00万辆,同比增长122.22%。

    公司5月份销量增速或明显好于行业,其中:上汽自主放量增长(新车周期,全年有望大幅减亏);上海大众同比增速实现正增长(外购变速箱不足影响渐去);上海通用结构改善明显(盈利状况好的凯迪拉克销量大增)。上汽集团作为汽车整车龙头,当前处于新车型(尤其是SUV)强周期阶段,自主、合资齐发力。

    1-5月累计数据:产量与销量分别到达274.83万辆与264.75万辆,分别同比增长5.76%与4.34%。其中:上汽大众累计实现79.52万辆,同比下滑3.49%;上汽通用累计实现71.54万辆,同比增长4.01%;上汽通用五菱累计实现87.31万辆,同比下滑1.06%;上汽乘用车累计实现19.96万辆,同比增长119.08%。

    上汽大众桑塔纳、POLO等低端车型1-4月受到外购自动变速箱供货不足影响产销,5月有所改善;上汽通用增速下滑主要由于较大体量的子品牌雪佛兰与别克新车型暂未落地,凯迪拉克销量可观(1-5月增长+86%),但整体体量较小;上汽通用五菱增速下滑主要由于微面市场持续萎缩拖累,同时宝骏510对宝骏560产品存在一定程度挤兑效应。

    根据乘联会周度零售以及批发数量,2017年5月前三周零售与批发相对2016年走势较弱。5月前两周批发数据走强而在第三周同比下滑,主要受到前2周终端零售持续下滑拖累零售数据,批发数量相对零售存在一定滞后,第三周批发数据已经反映前两周零售状况,第三周零售端持续走弱使得第四周批发下滑可能性仍然较大。同时根据目前披露5月产销数据的厂商来看,单月销量层面,除去吉利去年低基数高增长持续,在长城与长安销量下滑的情况下,销售体量最大的上汽增速水平同比较为可观;累计销量层面,上汽集团+4.34%的增幅优于上市的长城汽车(+3.20%))、长安汽车(-5.70%)以及东风汽车(+3.15%)。

    SUV仍旧是增长性较好的细分市场,上汽集团SUV细分市场有望持续发力。2016年上汽集团SUV销量增速(42.81%)基本持平全国SUV的销量增速(44.59%),但上汽集团SUV销量结构占比(18.18%)远低于全国汽车SUV销量结构占比(32.28%)。2014-2016年区间上汽集团SUV销量占比持续低于国内水平,增速2015年起到达国内水平。

    上汽集团尤其是上汽大众在SUV领域产品较为欠缺,在途观L、途昂以及科迪亚克高竞力新SUV上市后填补该块空缺,目前各子品牌在售车型较多,我们认为,后续SUV市场仍将是增长弹性较好的板块,而目前上汽集团较低的SUV销量占比有望随着多款SUV产品的上市贡献增速弹性,上汽集团2017年整体增速赶超全国汽车销量增速水平确定性较高。

    汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步改善;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.06/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为9.5/8.9/8.0倍,给予合理估值36.72元,维持买入。