广信材料:电子油墨领军者,横向拓展高端紫外涂层领域,内生外延打造感光材料龙头

公司是国内PCB油墨龙头企业,长期受益进口取代。公司目前拥有感光油墨产能6500吨/年,主要产品为PCB专用油墨,占营业收入的90%以上,其中阻焊油墨在国内企业中市占率第一。由于国内PCB油墨起步较晚,目前低端产品竞争激烈,高端产品依赖进口,主要市场仍被日本太阳油墨占据。随着PCB产业不断向中国大陆转移,PCB油墨国产化替代迎新机遇,公司作为国产化龙头将长期受益。公司通过IPO募投项目新建8000吨产能,预计将于今年年底投产,前期产能瓶颈突破,未来将迎来快速发展期。

    精密加工油墨大概率重回苹果生产线,高端产品不断突破打开成长新空间。公司特种油墨具有高附加值的特点,其中精密加工保护油墨在2013年应用于iPhone系列手机生产,但由于iPhone6系列手机生产工艺变化,该项业务大幅下滑。最新款iPhone将在生产过程中使用加工油墨保护金属边框,公司该油墨已经通过委外环保检测,大概率通过客户端测试,重回iPhone生产线,有望受益苹果大年催化。此外公司LED油墨有望迎来放量,低压喷涂油墨、静电喷涂油墨、塞孔油墨等多个新兴项目同步推进,未来将打开成长新空间。

    并购国内消费电子UV涂料龙头,强强联合共促未来高速成长。公司拟以6.6亿收购江苏宏泰,江苏宏泰是国内紫外光固化涂料领先企业,在手机类消费电子领域市占率最高。2016年我国涂料产量1899.8万吨,同比增长10.6%,目前我国紫外光固化涂料占比仅约0.5%,而全球平均水平约2%,欧洲发达国家占比4%,随着国家对环保要求日趋严格,紫外光固化涂料因其低污染、低能耗的优势,渗透率必将不断提升,受益行业自身增长趋势和渗透率提升,紫外固化涂料市场空间广阔。江苏宏泰与公司同处紫外固化技术领域,在业务、客户、技术和采购等方面具有显著的协同效应,交易完成将实现强强联合,提升行业竞争力,江苏宏泰2017-19年业绩承诺不低于4800、5500、6200万,将大幅增厚公司业绩。

    盈利预测与估值:公司是国内PCB油墨龙头企业,长期受益进口替代,并购江苏宏泰强强联合,未来将迎来高速成长期。暂不考虑并购江苏宏泰的影响,预计2017-19年归母净利润分别为0.54、0.84和1.12亿,对应EPS0.34、0.52、0.70,对应PE63X、42X、31X。公司为次新股,市值较小,未来成长确定性高,考虑江苏宏泰业绩承诺后备考业绩2017年1.02亿,2018年1.39亿,按增发后市值计算对应PE41X、30X,在电子化学品公司中估值较低,且公司增发价格为27.86元/股,目前股价倒挂23%,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:产能释放不及预期,加工油墨未进入苹果产线,产品价格大幅下跌