上汽集团:大众销量增幅转正、期待荣威新能源表现

平安观点:

    上汽大众销量增幅转正、上汽通用价格中枢上移:上汽大众5月销量符合我们之前预期,同比增幅转正,我们认为这主要是由于销量占比较高的轿车部分去库存效果较好,SUV途观、途昂、柯迪亚克销量提升贡献新增量,往后看上汽大众销量同比增幅有望继续改善。上汽通用5月销量虽同比微增,但是全新MPVGL8(23万起)销量表现不俗,豪华品牌凯迪拉克1-5月销量累计同比增86%,雪佛兰新品SUV探界者本月交付接近4000辆,产品结构改善,盈利能力增强。

    上汽乘用车销量同比大增,新能源车后续提供有效支撑。上汽乘用车5月销量同比增122%,其中荣威RX5、荣威i6表现均比较不错,预计随后续各个车型新能源版本上量,新车销量爬坡,新SUV车型上市,上汽自主乘用车年销有望达70万辆。6月3日,荣威纯电ERX5上市,共推出3款车型,扣除补贴后售价为19.88-22.38万,综合续航里程320KM,碰撞测试为国内最严苛,在安全性上领先同行业,预计后续随新能源乘用车环比改善不断贡献新增量。

    德系大众王者归来,通用汽车稳中有升,自主强势崛起。大众集团未来2-3年在国内预计将推出10款SUV车型,上汽大众预计2018年将继续推出2款定位低于途观的SUV,加速抢占国内市场份额。上汽通用凯迪拉克、GL8等高价车型销量表现持续不俗,预计将提振通用盈利能力。自主品牌乘用车进入盈利向上弹性周期,预计2017年减亏40亿左右。

    低估值+高分红提供安全边际。相对于公司目前所处周期,上汽估值仍偏低,2016年公司分红率提升至约60%,股息率较高,股价具备安全边际。

    盈利预测与投资建议:公司自主品牌乘用车强势崛起、上汽大众迎SUV新品周期、上汽通用利润毋须担忧,盈利高弹性可期。维持原有预测2017-2019年EPS分别为3.42、3.76、4.19元。维持“强烈推荐”评级,目标价36-40元。

    风险提示:乘用车景气度不及预期。