腾达建设:新规之下上涨阻力减小,低估值/高弹性塑造“小而美”特征

长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值:与2016年1月的《减持规定》相比,9号文有以下的区别。1)扩大适用范围,将IPO老股减持,非公发股份减持,大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围;2)提高减持披露要求;3)减持数量限制更严,通过集中竞价交易减持IPO老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则;非公发股份限售期满后12个月内通过集中竞价减持数量,自股份解除限售之日起12个月内,减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%;4)完善过桥减持规则;5)授权证券交易所制定规则和监管。

    新规之下抛压减小:公司于2016年9月定增发行5.8亿股,增发价格为4.39元,共募资25.2亿,在新规出台之前今年9月这一批定增将到解禁期,市场将面临近6亿股的抛压,新规之后本批定增在到2018年9月之前只能减持不超过50%的定增数量,抛压将减少2.9亿股,将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。

    充足订单保障业绩高增,估值偏低股价有支撑。1)公司2016年全年中标合同22个,合同总额43.18亿元,同比大幅增长62.05%,2017年至今中标合同金额为20亿元,签订投资意向协议2项共104亿元,我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元,且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值77亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为24/13/10倍,PEG估值仅0.1左右,公司目前资产负债率仅41%,PB仅1.65倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

    给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。