信息服务行业:从财务报表分析看海康威视和大华股份

今年2月份以来,我们一直坚持对海康和大华的推荐,并辅以多篇报告。

    对于海康威视,2月份推出了《海康威视系列(一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,3月份推出了《海康威视深度(二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,4月对年报和一季报进行了总结并更新了基本面,并同时推出了《海康威视系列研究(三):携手英伟达,前装GPU的伟大变革》,5月推出了《海康威视深度研究(四):视频监控的昨天、今天、明天》,对视频监控历史和未来进行全方位梳理。

    对于大华,连发七篇对公司进行全维度解析:《业绩快速增长,PPP项目奠定成长基础》;《大华股份深度研究(二):人力成本与业绩弹性分析》;《大华股份系列研究(三):16年报深度分析,一个新时代的大华》;《大华股份系列研究(四):细究公司历史的高管变动及影响》;《大华股份系列(五):17Q1扣非净利增长38%,PPP项目订单不断落地》;《大华股份系列:启动H股上市计划,加快海外业务拓展,强化PPP项目落地》;《大华股份系列(七):增资大华智联,加大对智慧产业园区建设》。

    大背景:AI深刻变革导致的云和端的再平衡:我们在专题报告《AI的深刻变革:云和端的再平衡,智能终端的兴起》中已经阐述。同时也在海内外科技股的估值体系报告《从始至今:美股、港股、A股计算机行业历史估值研究——海通计算机投资方法论(7)》中看海康大华的估值空间。从新疆安防看需求的旺盛:《新疆安防产业的黄金时期,大投资带来大发展》、《新疆安防深度系列(二):AI带动产业腾飞,渗透率提升,空间广阔》。

    基本面优秀的好公司会有一个漂亮的财务报表,各项财务指标也会非常健康,此次我们对海康威视和大华股份的财务指标进行深度分析。

    财务表现可圈可点。过去十年,海康威视的营收与净利润CAGR达到约40%,而大华股份的营收与净利润CAGR更是超越40%。从盈利能力来看,大华股份和海康威视都高于计算机行业平均水平。从成长能力来看,大华和海康未来前景良好,潜力巨大。从偿债能力来看,大华和海康都有着相对较为充足的资本进行持续运作,并且流动性风险远低于行业平均水平。从营运能力来看,大华和海康都有着优秀的存货和应收账款管理能力。海康经营活动现金流净额占营业收入的比例近几年稳中有升,并远高于行业平均水平。大华变革初见成效,2015年和2016年经营活动现金流净额占营业收入比例得到大幅提升。

    费用率逐步降低,人效远高于行业。海康和大华2016年新增人数均达到历史高点,预计未来销售费率和管理费用率会处于下降趋势。另外,2016年,海康人均营收153.8万/人,人均利润37.1万/人,大华人均营收153.8万/人,人均利润21.1万/人,皆大幅度高于行业平均。人均营收和人均利润维度,海康>大华,二者仍旧有一定差距,但是人均营收的差值在14年后逐步缩小。

    风险提示:行业应用低于预期。