白云机场:航空主业保持高增速,继续看好市值空间

事件。

    白云机场公布2017年5月运营数据,起降架次3.86万架次,同比增长7.7%,旅客吞吐量533.55万人次,同比增长11.4%。1-5月起降架次累计19.06万架次,同比增速7.9%,旅客吞吐量累计2687.96万人,同比增速11.2%。

    低波时刻效率提升促起降架次增速延续。

    2016年3月民航局同意将白云机场高峰小时起降架次由65上调至71(实际执行为69),当年飞机起降架次突破瓶颈,达到40.97万,增速为6.2%,增速同比上升6.8个百分点。5月值民航夏秋航季,从时刻安排来看,相比于2016年,白云机场晚班、夜班及早班时刻利用率明显提升,低波时刻利用效率提高促进2017年公司航空性业务量延续高增长势头。

    民航整体客座率提升及宽体机投放占比推升旅客吞吐量增速。

    2017年民航需求旺盛增长,前4个月全民航客座率约提升1.3个百分点,而白云机场作为我国三大枢纽之一,时刻紧张,航司投放宽体机意愿强烈,二者共同推升单机载客量,2017年5月白云机场起降航班单机载客量达到138人次,同比增长3.4%。民航客座率提升及宽体机加速投放促旅客吞吐量实现更高增速,1-5月累计增速11.2%,超出起降架次增速3.3个百分点。

    航空性业务量持续上行将推升航空性收入,保障业绩增长。

    机场收入由航空性收入和非航收入两部分构成,仅就白云机场而言,我们测算与飞机起降架次相关及旅客服务相关的航空性收入(含民航发展基金返还)占总收入比重超过50%,航空性业务量持续上行将推升公司收入,保障业绩增长。

    T2航站楼出境免税招商结果的不确定性不改非航收入成长空间。

    公司T2出境免税招商备受市场关注,由于本次招商涉及相关免税经营资质问题以及相关文件条款限制,可能无法于短期形成最终结果,但我们认为其不确定性不改非航收入的长期增长空间。仅就免税店而言,进境免税保障首年2.09亿的税后净利增量,而T1出境免税2016年销售额仅为2.7亿,长期看对标首都、上海机场,增长潜力巨大,叠加广告、商业等多方面营收贡献,非航收入快速跃升是必然趋势。

    投资建议。

    我们认为T2航站楼的启用将带来公司航空性收入和非航空性业务双重增长,而随着机场免税区、广告、商业相关的招标招商工作陆续推进,市场对公司2018年业绩预期或愈发乐观,同时,可转债转股已接近尾声,相关博弈趋弱,继续看好公司长期市值空间。鉴于T2出境免税招商结果尚不确定,暂不修改盈利预测,维持“买入”评级。