银行业周报69期:板块内部轮动,估值差在收敛-170605

中信建投银行业一周观点综述

    1、之前我们提出:严监管的政策后果是流动性过度紧张带来的资金成本率抬升,导致资金在高成本流向实体,未来政策的重点是采取措施降低资金成本率。有投资者问到:在去杠杆流动性趋紧的背景下,如何降低资金成本率?我认为主要有几点措施:

    其一、适度投放流动性,6月后市场流动性会好于上半年;

    其二、落实监管政策。通道业务受限,非标转表;表外融资规模逐步降低,高成本的融资规模下降,低成本融资方式替代,融资成本率势必逐步降低。

    其三、动态看政策实施效果。初期,资金面收紧,流动性趋紧导致成本率提高;中期,政策逐步实施中,资金成本率适度维持高位;后期,政策效果完全显现,资金成本率将逐步降低。其四、金融严监管主意图是防范金融风险,只要风险降低,银行整体的融资成本率势必将回落,从而政策最终的意图依然是降低资金成本,促使资金低成本流向实体。

    2、6月末MPA考核是否将加剧市场流动性冲击?不会。

    其一、随着表外融资规模下降、理财出现负增长,各家银行广义信贷增速将降低,考核压力下降,银行被动调整信贷资产结构的必要性降低。

    其二、2季度末,预计股份制银行资产增速将下降到11%,基本上是实现了压缩其资产规模的意图,表内资产增速放缓,广义信贷增速放缓;

    其三、2季度末,金融去杠杆的政策效果就会出现实现,政策的约束力下降。有投资者反驳到:金融去杆杠银行资产结构调整的速度怎么会如此快?因为需要减少的资产都是流动性较好的资产,比如:同业资产、投资类资产,自然资产结构调整会很快完成。中信银行1季度,同业资产大幅下降,只有1个季度,同业资产结构调整就已经完成

    3、板块内部轮动,估值差在收敛。

    (1)5月,农商行集体股价下跌。在无锡农商行连续上涨40%后,PB达到4倍,被上交所连续两次停牌后,股价开始直线下挫,同时带动其他农商行股价持续回落,银行次新股估值差开始收敛。

    (2)6月初,城商行次新股股价开始回升,上周连续三个交易日,江苏、上海、杭州涨幅都在5%以上。银行次新股估值差收敛有两条路径:高估值的农商行估值下行,低估值城商行估值上行。我们预计6月份,城商行次新股估值将抬升,主要的催化剂就是估值差收敛

    4、上海银行不良率行业内偏低的主要原因:(1)长三角地区,不良在双降;(2)业务结构在转向零售,零售贷款占比21.50%,同比提升5.38个百分点。(3)严控产能过剩行业授信、房地产授信,整体信贷结构向更低资本消耗、支持产业转型升级方向转变,(4)风险管理力度不断加大。