中金环境:水利设计并购梅开二度,全方位、全国化水环境综合治理平台成型

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元,维持目标价22.29元,维持“增持”评级。

    9倍PE并购惠州华禹,四年对赌业绩合计占资产作价60%。惠州华禹成立于1979年,具有水利工程咨询甲级、水土保持监测甲级、水利工程设计行业乙级等十余项设计勘察咨询资质,在福建、四川、湖南、贵州等多地示范项目400余个。其100%股权作价2.52亿元,承诺2017-2020年净利润不低于人民币2,800万元、3,360万元、4,032万元和4,838万元,对应2017年9倍PE,2018-2020年复合增速20%。

    打造全方位咨询平台,水环境综合治理领域优势凸显。公司在前端的咨询领域多次外延,业务范围横向拓展至水利设计咨询、景观园林设计、水土保持方案编制等领域。,已经基本上具备了水利工程、流域治理、海绵城市、生态修复等水环境综合治理领域所需求的的全部资质,竞争优势凸显。

    环境咨询再下一城,实现全国大区全覆盖。公司通过此次并购将业务范围成功延伸至华南地区,与目前的华东(金山环保)、华中(洛阳水利)、华北(中咨华宇本部)、东北(金山环保)、西北(中咨华宇分公司)、西南(中咨华宇分公司)相互呼应,全国化的环保平台已经初步成型。前期并购洛阳水利带来的小浪底设计订单将区位优势初步验证,未来有望借助惠州华宇在珠三角领域的布局,在更大型项目上有所斩获。

    风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。