宏观经济周报:中间价对人民币汇率,是引导,还是跟随

中间价对人民币汇率:是引导,还是跟随

    管制的力量能够实现汇率稳定吗?5月26日CFETS表示在人民币汇率中间价报价模型中引入“逆周期调节因子”,引发在岸与离岸汇率的一轮上涨,“逆周期因子”在成为引导汇率升值推手的同时,也为短期企稳需求的释放提供了一个契机。本次是“811汇改”以来中间价形成机制的第二次调整(上次为引入一篮子货币汇率),引入了有利于人民币升值的因子,但从2014下半年与2015年二季度的情况来看,在不具备升值基础的外汇交易市场,仅仅依靠政策的调控作用(无论是数量调控还是价格调控)最终仍将归于失败。

    汇率终现企稳:是偶然,还是必然。对人民币汇率来说,美元指数与中美国债利差是最直接的影响因子,目前美元回落与中美利差的走阔对汇率的短期企稳形成支持。在汇率走势最重要的决定因素-基本面因素中,中美增速差的持续上升与国内货币政策的边际收紧也对目前的人民币稳定形成支撑。

    迟来的汇率企稳。与国内经济小周期回升相比,二季度的外储企稳与汇率升值可谓“迟到”,原因在于2015年贬值预期形成以来,居民对美元资产的配置需求与企业的大规模海外并购对外汇资产的需求构成极大支撑,这一需求更多地着眼于汇率的长期趋势,对短期波动并不敏感,在国内经济增速长趋势下行的前提下,外储易出难进,汇率易贬难升。

    经济长期下行趋势不改,汇率依然易贬难升。在过去一段时间内的基本面支撑之下,汇率的阶段性升值存在其必然性,在这个过程中中间价固然起到引导作用,但同时也是在贬值压力阶段性释放之后的顺势而为,与其说是引导,倒不如说是跟随。而当“迟到”的汇率企稳终于出现时,我国经济已经处于由盛转衰的转折时点,多个先行指标颓势已现,金融监管的趋严或更助力经济下行。从中长期的角度,国内经济的下行趋势并没有改变,汇率易贬难升,预计在短暂的升值之后,人民币将重回贬值通道。

    中观产业链跟踪

    煤电产业链:动力煤价格持续下跌,电厂耗煤量出现上升,港口与电厂库存维持震荡。季节因素将带动发电量表现转好,但这并不意味着工业增速的回升。钢铁产业链:焦煤价格与库存情况较为稳定,铁矿石价格维持平稳,需求已现回落,行业微观层面传递出的信号暧昧不明。化工产业链:化工品价格走势不一。布伦特原油价格回落,石脑油价格继续上升,涤纶长丝价格出现回落。有色产业链:贵金属价格回暖,有色金属以下跌为主。建筑产业链:重点工业品表现不一,水泥、玻璃维持稳定,沥青、钢材出现回落。商品房成交增速持续下探,土地供应与成交面积双双大幅回落,房地产产业链继续呈现整体收缩的态势。

    风险提示:政策风险