碧水源:进军危废,产业链持续延伸

事件描述。

    公司近日发布公告,以 7500万元现金收购冀环公司100%股权,以0元收购定州京城环保100%股权。

    事件评论。

    首次进入危废行业,产业链持续延伸。公司固有城市生态环境建设业务涵盖小城镇生活垃圾、污水污泥及餐厨垃圾处理等固废治理领域。此次并购标志着公司开始进军危废处置领域,实现了原有固废业务的拓展。并购标的冀环公司持有《国家危险废物名录》49类危废中医疗废物等13类的处理资质,目前具有危废等焚烧处置规模约9500吨/年、废活性炭处置规模1.50万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年等。此外公司计划未来追加投资约1.60亿元,焚烧处置能力2020年将扩充到2.9万吨/年。按照危废焚烧处置费用3190元/吨、净利率16.51%计算,冀环公司每年危废焚烧处置可贡献净利润500.34万元,7500万元的收购价格对应估值为14.99倍。

    积极布局京津冀市场,区域竞争力进一步强化。冀环公司及定州京城环保均位于河北省,公司此前在河北拥有秦皇岛碧水源、正定碧水源等多个子公司,并实施过张家口崇礼县污水处理等多个标杆性工程项目,此次收购将在市场端及产业端与公司形成明显的协同效应,强大的资源整合能力将提升公司在石家庄、保定乃至京津冀的区域竞争力,也有利于后期业务的持续拓展。

    危废处置行业景气度高、资质审批难度大,并购切入正当时。2015年全国危废产量3976.11万吨,实际利用、贮存及处置量仅有1536万吨,处置缺口达2440.11万吨。2015年全国拥有危废经营许可证的企业共有2034家,仅比2014年增加113家,收购资质及项目成为切入危废领域的最佳选择。

    2017年4月,环保部印发《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》,“十三五”期间危废处置监管加强,行业景气度也在不断上行,公司此时切入危废领域或将助力业绩持续提升。

    盈利预测及投资建议:公司近期中标安徽六安黑臭水体治理PPP 项目,总投资约6.29亿元,看好公司大环保内跨领域布局的持续成长性。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.85、1.20、1.63元,对应的估值分别为22x、15x 和11x,维持“买入”评级。