泸天化:长期停工损失,大幅影响业绩

2009 年前三季度公司实现营业收入37.58 亿元,同比减少21.16%;营业利润3690.11 万元,同比减少93.52%;归属母公司所有者净利润7654.10 万元,同比减少79.36%;实现基本每股收益0.13 元。其中第三季度亏损3511.91 万元,实现基本每股收益-0.06 元。

    长期停产致使盈利下滑。2009 年受天然气供应严重不足,及化肥、化工产品价格大幅下跌影响,母公司化肥装置及控股子公司绿源醇业40 万吨/年甲醇生产装置长时间处于停车状态,尿素、甲醇、二甲醚等产品产量均大幅度下降。量价齐跌造成公司收入减少。同时,由于停工损失,产品单位成本快速上升。公司综合毛利率同比下降5.54 个百分点。

    其中甲醇、二甲醚、BDO 等产品均出现成本倒挂,毛利率为负。

    期间费用率有所上升。公司期间费用率同比增加3.64 个百分点。其中销售费用率同比增加0.51 个百分点,管理费用率同比增加2.83 个百分点,财务费用率同比增加0.31 个百分点。

    非经常性损益影响较大。公司营业外收入近5500 万元,其中收到政府补贴约3011 万元。此外由于子公司亏损严重,合并报表公司实际所得税率大幅增加。

    硝酸装置扩能完成。硝酸装置清洁生产扩能技改项目已于7月全部完成,新建年产13.5 万吨/年稀硝酸装置投产,至此公司稀硝酸、浓硝酸和硝酸铵的产能分别达到22.5 万吨/年、8 万吨/年和13.5 万吨/年,硝酸及硝酸铵新增产能将成为公司新的经济和利润增长点。

    积极发展煤化工。宁夏捷美丰友化工有限公司40 万吨合成氨、70 万吨尿素,联产20 万吨甲醇项目,预计将于2011年建成投产。此项目以宁夏丰富的煤资源为来源,将进一步增加公司尿素产能并扩展公司产业链。

    气价改革影响较大。公司长期存在天然气供应不足问题,每年因供气不足被动停产,造成的损失较大。由于目前国内尿素和甲醇产能过剩严重,产品价格很难大幅提升,气价上调将使公司以天然气为原料生产尿素和甲醇装置产能成本进一步增加,对公司盈利能力是雪上加霜。

    盈利预测及评级。预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.15 元、0.55 元和0.61 元,以10 月26 日收盘价计算,对应的动态市盈分别为67 倍、18 倍和16 倍,维持“中性”的投资评级。