创新股份:湿法隔膜龙头,全球供应替代

资产重组上市,打造湿法隔膜龙头股:公司公告增发并购资产公告,拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股,收购上海恩捷100%股权;募集配套资金8亿元,用于投资珠海恩捷年产4.17亿平米的5条湿法隔膜生产线以及支付本次中介机构费用。

    湿法隔膜趋势确定,国产替代空间巨大:隔膜作为锂离子动力电池四大材料之一,目前尚未完全国产化,湿法隔膜具有微孔尺寸和分布均匀等优点,适宜生产较薄产品,主要应用于三元动力电池,由于下游需求快速增长(复合增长50%以上)以及自身极高的工艺壁垒,产业将在较长时间内处于供不应求状态,同时,进口比例仍处于较高水平。由于湿法隔膜行业工艺壁垒极高,我们预计行业产能释放将持续低于预期,产品价格下滑幅度将持续好于市场预期。

    湿法隔膜绝对龙头,全球主流供应链:上海恩捷一直从事湿法隔膜领域,具备行业顶尖的研发团队并采用日本核心设备,工艺、生产效率均明显领先于行业平均水平。目前上海恩捷已开拓比亚迪、三星SDI、LGChem、CATL 和国轩高科等高质量客户,成为国内极少数进入全球供应链的湿法隔膜公司,未来有望凭借较强的竞争实力,继续开拓世界顶级客户。

    投资建议:创新股份母公司从事烟草包装行业,行业长期趋势较为稳定,打造典型的“现金牛”业务。拟并购的上海恩捷为国内乃至全球湿法隔膜龙头,随着下游需求快速增长以及一线客户加速拓展,公司业绩将呈现爆发式增长,我们假设2017年完成资产重组,预计2017-2019年摊薄后EPS为2.

    11、2.86、3.70元,对应PE 为28.6、21.1、16.3,推荐!风险提示:资产重组方案未通过审核风险;湿法隔膜行业竞争加剧的风险。