华胜天成简评报告:收购GD成功,大股东增持彰显信心

一、事件概述。

    2017年5月25日,公司发布公告:第一大股东王维航或其一致行动人本次拟增持公司股份,金额不低于3亿元人民币,不高于6亿元。截止当前,王维航持有公司9191万股股份,占本公司总股本的8.32%。

    二、分析与判断。

    大股东增持,彰显信心。

    大股东预计增持的金额约占总市值的3%-6%,实施时间为自2017年5月25日起的未来12个月内,资金来自大股东自有资金及自筹资金。我们认为,增持一方面有助于增强大股东对公司的控制能力,另一方面也是长期看好公司发展的表现,彰显了对公司未来发展的信心。

    收购GD成功,发力开源云。

    公司于今年4月7日完成GridDynamics(GD)并购的交割,花费1.18亿美元取得100%控股权。GD是位于美国的IT服务公司,专门为零售、金融和科技公司提供革新的、关键的云解决方案,当前服务美国最大的百货零售企业和顶级IT公司(来自:GD公司官网)。GD是高成长、高利润率优质标的,2015年营收3973万美元,增速30.9%,息税前利润882万美元,增速335%。GD承诺交割后12月内完成1500万美元,12-24月内完成2000万美元的息税前利润(来自:公司公告)。我们认为,收购GD不仅增厚了公司的业绩,同时在技术共享、市场共享方面都取得了巨大的战略优势。

    布局物联网,参与优质公司成长。

    公司以自有资金不超过5.9亿元人民币参与并购基金。基金拟以18.6亿收购泰凌微电子82.7471%的股权,并已于2017年4月11日与泰凌签署股权转让协议(来自:公司公告)。泰凌微电子在2016年荣获电子时代(EETimes)评定为全球最受关注的新兴半导体公司之一,也曾是英特尔投资的唯一一家芯片设计公司。泰凌对其SoC芯片里的所有模块均拥有自主开发的知识产权,通过创新的系统构架,极大地优化了系统级芯片的设计,实现了高集成度、高性能和低成本的解决方案(来自:泰凌微电子官网)。我们认为,公司通过基金控股泰凌成功进入了物联网领域,有助于公司把握IoT市场机会。

    2017年内生增长可期。

    最近的一年中,华胜云化解决方案(尤其是混合异构云)受到市场认可,服务器、中间件等产品收入有较大突破,上百家企业采用了华胜天成的小型机、数据库等产品。我们认为,公司对于自主可控产品前期投入较多,产品成熟周期较长以及市场格局变化较大,导致了一段时间业绩表现低于预期。但是长期来看公司对于核心技术的掌握水平在提升,中长期的产品表现会更加出色,未来业绩可期。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为63亿、80.7亿、103.4亿,净利润分别为1.55亿、2.63亿和3.42亿,对应的EPS分别为0.14、0.24、0.31元。根据公司当前股价,PE分别为65.3X、38.5X和29.6X。我们认为公司2017年的合理估值区间为75-80倍,对应合理估值为10.5-11.2元,继续给予“强烈推荐”的评级。