苏利股份公司研究报告:未来两年产能扩充一倍,业绩有望更上一层

2016年扣非后业绩大幅增长57.66%。公司主营业务为农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售,主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药及农药制剂、十溴二苯乙烷及溴氢酸等产品。公司2016年实现营收13.51亿元,同比增长20.28%;实现归属扣非后净利润1.84亿元,同比增长57.66%;实现基本EPS2.40元/股。1Q2017实现营收3.53亿元,同比增长15.17%;实现归属扣非后净利润0.46亿元,同比增长14.05%;实现EPS0.47元/股。

    主要产品价格大幅增长,助力公司业绩放量。2016年公司农药及农药中间体类产品营收占比65%,销售量同比增长12.71%,营收同比增长23.27%;毛利率为45.5%,比上年增加8.44个百分点。报告期内,公司营收大幅增长的主要原因是农药产品的销售规模和产品价格大幅增长所致;公司主要产品百菌清原药受市场供求关系影响,2016年1-9月平均售价为31299元/吨,较2015年上涨22.71%;十溴二苯乙烷和溴氢酸分别同比上涨13.75%和30.86%。

    嘧菌酯原药与农药制剂产能利用率仍有提高空间,短期业绩增速有保证。目前,公司主要产品百菌清原药、十溴二苯乙烷及溴氰酸产能利用率已趋于饱和,我们认为短期内公司业绩增长主要依靠嘧菌酯原药和农药制剂的产能释放。根据我们测算,2016年嘧菌酯原药产能利用率约为77%,农药制剂产能利用率约为76%,公司产能利用率仍有提高空间,今明两年这两个产品销量仍有望实现快速增长,成为公司业绩增长的主要驱动力。

    募投项目有序推进,公司业绩有望再上一个台阶。公司IPO募资用于建设年产1000吨嘧菌酯原药、年产1万吨农药制剂、年产9000吨农药制剂类产品技改、年产2500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配阻燃母粒和上海研发实验室项目。目前公司募投项目正在有序推进,我们判断嘧菌酯原药产能将有望最早于2018年释放,而农药制剂产能将在2019年及以后陆续释放,全部产能达产后公司营收利润规模有望翻倍,2019年公司业绩有望迎来下一个拐点。

    盈利预测。我们预计公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为2.01、2.38、3.10元/股,公司业绩将于2019年迎来下一个拐点,给予2017年26倍PE估值,目标价52.26元,首次覆盖给予“增持”评级。